第三章 无风险借贷.ppt

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三、无风险借入对有效集的影响 引入无风险借款后,有效集也将发生重大变化。图中,弧线CD仍然代表马科维兹有效集,T点仍表示CD弧与过A点直线的相切点。在允许无风险借款的情形下,投资者可以通过无风险借款并投资于风险资产或风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延长线。 这样,在允许无风险借入的情况下,马科维兹有效集由CTD弧线变成CT弧线和过A、T点的直线在T点右边的部分。 A E(RP) σ(RP) P T 四、无风险借入对最优投资组合选择投资组合的影响 对于不同的投资者而言,无风险借入的引入对他们的投资组合选择的影响也不同。 对于风险厌恶程度较轻,从而其选择的投资组合位于DT弧线上的投资者而言,由于代表其原来最大满足程度的无差异曲线I1与AT直线相交,因此不再符合效用最大化的条件。因此该投资者将选择其无差异曲线与AT线段的切点O’所代表的投资组合。如图所示,对于该投资者而言,他将进行无风险借入并投资于风险资产。 A O E(RP) σ(RP) I1 C D T 对于较厌恶风险从而其选择的投资组合位于CT弧线上的投资者而言,其投资组合的选择将不受影响。因为只有CT弧线上的组合才能获得最大的满足程度。对于该投资者而言,他只会用自有资产投资于风险资产,而不会进行无风险借入。 第四节 允许同时进行无风险借贷——无风险借入和贷出对有效集的影响 一、同时进行无风险借贷对有效集的影响。 二、切点组合是最优风险资产投资组合。 一、同时进行无风险借贷对有效集的影响 当既允许无风险借入又允许无风险贷出时,有效集也将变成一条直线(该直线经过无风险资产A点并与马科维兹有效集相切),相应地降低了系统风险。切点T是最优风险资产组合,因为它是酬报波动比(斜率)最大的风险资产组合。 该直线上的任意一点所代表的投资组合,都可以由一定比例的无风险资产和由T点所代表的有风险资产组合生成。 因此得出一个在金融上有很大意义的结果。 对于从事投资服务的金融机构来说,不管投资者的收益/风险偏好如何,只需要找到切点T所代表的有风险投资组合,再加上无风险资产,就能为所有投资者提供最佳的投资方案。投资者的收益/风险偏好,就只需反映在组合中无风险资产所占的比重。 消极型投资策略与资本市场线 资本分配线主要说明了风险组合与无风险资产构成的各种组合的风险——收益均衡关系。 积极型投资策略 消极型投资策略(市场组合,指数策略) 资本市场线(capital market line, CML)表示的是基于股票和国库券消极型投资策略所产生的各种投资机会的集会。 组合理论告诉我们:只有当两个资产完全相关时,那么可能的组合集落到一条直线上。 这里的情况是资本市场线是直的,这就意味着什么?完全相关。 差异来自哪里? 二、切点组合是最优风险资产投资组合 对个人投资者根据自己的风险偏好选择的最优资产组合中,切点T这个最优风险资产组合在其中的投资比例计算 具体地讲,要确定在资本市场有效边界上的位置,首先要决定投资于市场组合T,这是投资决策,然后根据投资者的风险偏好,在作出不同的融资决策。 注意期限 * 这里的假设前提是只允许无风险借入而不允许无风险资产贷出。 * 第三章 无风险借贷 对外经济贸易大学金融学院 田秀娟 tian3236@126.com. 教学目的及要求 1.掌握无风险资产的定义和无风险借贷的金融含义。 2.掌握在风险资产组合中加进无风险资产后,投资组合的可行集和有效集的变化。 3、本章重点内容是掌握无风险资产对投资组合前沿变化的影响。 第一节 无风险资产与无风险借贷 一、无风险资产的定义 二、无风险借贷的含义 一、无风险资产的定义 在单一投资期的情况下,无风险资产的回报率是确定的。 无风险资产的标准差为零。 无风险资产的回报率与风险资产的回报率之间的协方差也是零。 根据定义无风险资产具有确定的回报率,因此: 首先,无风险资产必定是某种具有固定收益,并且没有任何违约的可能的证券。 其次,无风险资产应当没有市场风险。 通常,我们把到期日与投资者投资期长度相匹配的国库券作为无风险资产看待。 二、无风险借贷的含义 无风险贷出是投资无风险资产或者买入无风险资产。也可以看作是对无风险资产提供者的借贷。 无风险借入:无风险资产借入实际上是卖空无风险资产。在现实生活中,投资者可以借入资金并用于购买风险资产。如果允许投资者借入资金,那么投资者在决定将多少资金投资于风险资产时,将不再受初始财富的限制。当投资者借入资金时,他必须为这笔贷款付出利息。由于利率是已知的,而且偿还贷款也没有任何不确定性,投资者的这种行为常常被称为“无风险借入”。同时,为方便起见,我们假定,为贷

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