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我国机构投资者介入公司治理的机理分析 　　【摘要】合理引导机构投资者发挥股东积极主义作用是当前我国金融市场迫切需要解决的问题之一。本文重点分析了我国机构投资者介入公司治理的机理，然后提出激励我国机构投资者介入公司治理的对策措施。 　　【关键词】机构投资者 公司治理 机理 对策措施 　　一、引言 　　世界上首只投资基——英国海外和殖民地政府信托基金1868年设立至今，机构投资者已走过140多年的发展历史。在我国政府“超常规、创造性地培育和发展机构投资者”的倡导下，短短二三十年，证券投资基金、证券公司和保险公司等机构投资者迅速发展起来。以证券投资基金为例，2008年至2012年，证券投资基金的数量分别为439只、557只、704只、914只和1173只，五年间证券投资基金数量增长了2.67倍，每年比上一年的增长速度高达26%以上。随着机构投资者的蓬勃发展，其在国内金融市场上的地位和作用逐渐扩大，它们进一步发展的速度与空间，很大程度上取决于其自身的治理和在上市公司治理方面的实际运作状况。我国机构投资者参与公司治理的机理如何，怎样引导其在公司治理结构中的作用将是本文重点研究的问题。 　　二、我国机构投资者介入公司治理的机理 　　（一）外部机理 　　1.股东积极主义的兴起。在英美等国家，养老基金、共同基金和对冲基金等参与上市公司治理已成为惯例，西方学者称为股东积极主义的兴起。美国著名的加州公共雇员退休基金（CALPERS）最早采用了这种投资策略，80年代后以养老基金为代表的机构投资者逐步放弃“用脚投票”的股东消极主义，走向“用手投票”的股东积极主义。根据美国劳工部的要求，大部分养老基金先后制定了代理投票表决制度，积极参与上市公司股东大会，行使表决权，从消极的间接治理向积极的直接治理转变。美国的示范效应快速输出到世界各地，发达国家掀起机构股东积极主义的浪潮。长期以来我国上市公司的股权结构不尽合理，推动股东积极主义有利于遏制这种不合理现象的深化发展。 　　2.政府积极引导。为了发挥机构投资者在公司治理方面的积极作用，我国政府一方面积极培育机构投资者，另一方面积极鼓励机构投资者参与公司治理。2000年证监会提出“超常规、创造性地培育和发展机构投资者”的口号。2002年1月颁布的《上市公司治理准则》第11条规定：“机构投资者应在公司董事选任、经营者激励与监督、重大事项决策等方面发挥作用。”2004年初，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》指出：要通过机构投资者的介入改善我国股票市场的投资者结构，进一步推动上市公司的发展，给机构投资者参与公司治理提供操作平台。一系列措施引导着我国机构投资者逐渐积极地投入到公司治理中。 　　（二）内部机理 　　1.机构投资者投资理念的转变。随着机构投资者由小到大，金融市场成熟规范，机构投资者的投资理念也由价差投机理念向价值投资理念转变。在机构投资者发展的初级阶段，机构投资者买入与卖出单只证券不会对证券的价格产生巨大的影响，因而此时的机构投资者主要采用的是投机的方法获取收益。在机构投资者发展的成熟阶段，机构投资者数量增多，规模加大，市场发展日趋成熟，机构投资者通过投机方式获益的风险加大，市场竞争的结果使得机构投资者不得不转变投资理念，由价差投机理念向价值投资理念转变，由关注证券的价格转向注重证券的价值。 　　2.机构投资者自身优势的增强。机构投资者自身具备的优势使其积极投入到公司治理成为可能。机构投资者具有以下优势：一是投资资金的规模性；二是投资队伍的专业性；三是投资技术的先进性；四是投资经验的丰富性；五是投资信息的广泛性。随着机构投资者在金融市场中的发展壮大，其持有的股份和掌握的金融资产越来越多，持股比例的增加使得其话语权逐渐增强，机构投资者具备了积极参与公司治理的实力和动力，逐步放弃低效的“用脚投票”方式，转向“用手投票”。 　　3.委托代理问题的缓解。所有权和经营权分离的公司制企业，由于委托人和代理人各自利益的不同，加之双方责、权、利的不对等，导致代理成本的产生，两者之间出现了委托代理问题。个人投资者由于自身实力和持股数量的制约，无法解决委托代理问题，而具有资金、人员、信息和技术优势的机构投资者成为市场的主导力量之后，有能力和实力采取积极行动，通过发起股东议案、代理投票权争夺、私下协商和公开批评等方式参与公司治理，以减少代理成本，缓解委托人和代理人之间的委托代理问题。 　　4.社会责任和企业伦理。机构投资者作为一种组织形式，不仅具有经济理性同时还有社会理性。机构投资者的经济理性要求其目标任务是股东或基金持有者利益最大化，这是机构投资者生存的基础，唯其如此，才能吸引更多的投资者进入，增强资金实力，通过规模经济效应来提高收益水平。机构投资者的社会理性要求其促进证券市场的健