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上市公司资本结构对企业价值影响的实证分析 　　【摘要】随着我国资本市场的发展以及公司规模的不断扩大，我国上市公司的融资渠道不断增加。上市公司从不同渠道融资，形成了不同的资本结构，公司的价值也随之改变。本文以我国钢铁行业上市公司2000-2013年的数据为样本，以上市公司资本结构对公司价值的影响为研究对象，构建计量模型做实证研究，并对结果做出经济意义解释并给出政策性建议。 　　【关键词】多元线性回归模型 企业价值 资本结构 　　一、问题的提出 　　（一）研究背景 　　自MM定理提出以来，公司资本结构的研究一直是财务界的热点问题。尽管MM定理指出，在完美的资本市场条件下，企业的市场价值与其资本结构无关；然而现实的资本市场是不完美的，由于税收、信息不对称等因素，资本结构的选择对企业价值产生影响。对上市公司资本结构的研究能够为企业决策者和利益相关者的行动提供理论依据。 　　（二）研究目的及意义 　　当前的诸多研究都建立偏重理论；且已有的实证研究常常是基于欧美市场产生的，作为处在经济转型重要时期，证券市场逐步发展的中国，长期以来缺乏对资本结构的深入研究。因此，为了给公司管理层及利益相关者，特别是中小投资者提供决策建议，对我国上市公司的资本结构及企业价值研究有着深远意义。 　　二、模型搭建与分析 　　（一）样本选取 　　本文选取了2012年12月31日以前在沪深两市上市的钢铁行业公司为研究主体，拟定2000年1月1日至2013年12月31日为研究区间，在剔除了ST公司和数据缺失公司后，得到38家公司的数据。 　　（二）模型变量的选取 　　1.被解释变量。本文旨在研究资本结构对公司价值的影响，现有的研究理论常采用EVA率来衡量公司价值。本文将衡量企业价值的指标转换为衡量企业绩效的指标――净资产收益率。 　　2.解释变量。各变量定义详情见表1： 　　表1 变量的定义 　　（三）多元线性回归模型的建立与修正 　　1.模型设定。首先建立多元线性回归模型如下： 　　Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+μ 　　2.描述统计。 　　表2 描述统计汇总表 　　总体来看，我国钢铁业上市公司债务期限结构较短，流动负债占据了上市公司债务融资的主导地位。但是偏高的流动负债会使上市公司在金融市场波动较大时陷入资金周转的困境，增加了信用风险和流动性风险。另外，我国上市公司银行信用比率较高，这是由我国债券市场发展不健全，政府监控太严格，发行债券成本高、风险大等原因造成的。 　　3.模型建立。对多元线性回归模型进行回归分析。经过多重共线性、异方差、自相关问题的检验和修正后，最终得出上司公司价值与其资本结构间的线性回归模型为： 　　=0.0599+0.1002X+0.3399X 　　（1.5629） （2.2404） （9.4233） 　　R2=0.7278 F=46.7839 　　模型结果表明，上市公司价值与流动负债比率和每股收益呈正相关关系。 　　（四）结果分析及政策建议 　　1.实证结论。企业资本结构构成是企业经营者和股东的战略博弈，当出现利益冲突时，必然会为双方带来一定损失。作为中小投资者，由于并不能参与到公司治理中来，只能被动接受博弈结果，遭受的损失也相对较大。 　　我国由于缺乏健全的机制，地方政府的政绩在一定程度上又与当地上市公司牵连，导致公司管理层上市的动机不纯，“圈钱”的情形着实存在，非常不利于企业长期发展，对我国经济发展也会产生阻碍作用。 　　2.政策建议。 　　（1）建立完善的管理机制。我国证券市场落后发达国家很多，正是因为管理不善，监管不严，上市公司资金来源和运用较为模糊，逆向选择和道德风险发生不在少数。 　　中小投资者一直以来在公司治理中都处于弱势地位，随着公司规模的扩张，股份日益分散化，中小投资者几乎脱离公司的控制权，利益受到了严重侵犯，最终落为大股东和经营管理者博弈的牺牲者。 　　因此，完善的市场管理机制，监督的加强刻不容缓。 　　（2）完善银行监督机制。银行作为国家金融的坚强后盾，需要改良其监督制度，制定完善的贷款监督机制，既可以减少不必要的资金损失，又能支持中小企业的发展，从而促进中国证券市场的发展。 　　（3）建立完善的破产机制。上市公司在面临经营不善困境时，往往都会被要求重组，而非破产或退市，这无疑是对经营者打了一剂强心剂。国家应该建立完善的破产法律机制，对企业具有威慑作用，充分保障债权人的合法权益，避免资金浪费，促使上市公司改善其经营能力。 　　三、研究评价 　　（一）优点 　　1.简化的模型，数据获取较易； 　　2.整体思路新颖，模型具有较强的操作性和科学合理性； 　　3.可推广到其他行业的实证研究中； 　　4.特别针对