投资管理Chapter中文要点.pptVIP

1-1 CHAPTER 12 权益估值 Chapter 12 Learning outcome: Calculate the intrinsic value of a firm using either a constant growth or multistage dividend discount model. Calculate the intrinsic value of a stock using a dividend discount model in conjunction with a price/earnings ratio. Assess the growth prospects of a firm from its P/E ratio. Value a firm using free cash flow models. Chapter 12 We start with a discussion of alternative measures of the value of a company. From there, we progress to quantitative tools called dividend discount models that security analysts commonly use to measure the value of a firm as an ongoing concern. Next, we turn to price–earnings, or P/E ratios. We explain how P/E ratios are tied to dividend valuation models and, more generally, to the growth prospects of the firm. 12.1 资产负债表估值方法 账面值 根据资产负债表得到的所有权益(净资产)值. 账面值是利用一系列主观的会计准则将资产的成本在一定时期内分配的结果。 与之相反，股票的市场价格是从持续经营的角度考虑公司价值。 账面值不能做为股票价格的底限。 12.1 资产负债表估值方法 清算值 销售公司资产并清偿债务后获得的净值。 可作为股票价格的底限。 其原因在于，如果股票的市场价值低于其清算价值，则它会被以市值购买，并以清算值出售。 12.1 资产负债表估值方法 重置成本 重新购置企业资产所需成本。 一些分析师认为公司的市场价值不能高于其重置成本太多，否则的话竞争者会试图复制这个公司。 其它同行业相似公司的竞争压力会使所有公司的市场价值下降，直至它们的市值与重置成本相同。 12.1 资产负债表估值方法 Tobin’s q(托宾的Q) 企业市值与重置成本的比率. 长期来看，托宾Q应趋向于1。 但是证据显示托宾Q可在很长的时间段内显著的不等于1。 为什么? 12.2 内在价值与市场价格 从持续经营的角度进行公司估值的最流行的模型，是从这样一个观察开始：股票投资的收益包含了现金股利与资本利得或损失。 12.2 内在价值与市场价格 ABC的要求收益率是多少? 根据资本资产定价模型我们知道，当股票市场价格处于均衡状态时，给定某股票以beta计的系统风险，投资者能够从该股票获得的期望收益为rf +β[E(rM)-rf] ，这就是要求收益率。 我们以k表示要求收益率。如果股票被正确定价，则它的预期收益率将等于要求收益率。 12.2 内在价值与市场价格 假设 rf =6%, E(rM)-rf =5%, ABC 股票的beta是1.2. 则k的值是： k=6%+1.2×5%=12% 投资者投资ABC股票获得的期望收益率高于要求收益率4.7%。 很自认，投资者会希望在组合中包括更多比例的ABC股票。 12.2 内在价值与市场价格 另一种方法是比较股票的内在价值与其市场价格。 内在价值 被定义为将投资者投资股票所能获得的全部现金支付包括股利及最终销售股票所获得的收益以恰当的风险调整收益率(即要求收益率k)贴现所得到的贴现值。 12.2 内在价值与市场价格 market capitalization rate(市场资本化率) 在市场均衡时，当前的市场价格会反映所有市场参与者对于内在价值的估计。 这意味着单个的投资者，当他的估值V0与市场价格P0不一致时，他一定会全部或部分不同意关于E(D1), E(P1), 或k的市场一致的估计。 关于要求收益率k的市场一致估计的专门术语是：市场资本化率。本章后面会经常用到。 12.2 内在价值与市场价格 You expect the price of IBX stock to be $59.77 per share a year from no