我国上市公司股利政策分析研究——针对代理成本视角.pdfVIP

摘要 一、研究背景 股利政策是现代公司理财活动的三大核心之一，在公司财务活动 中占据着重要地位。一方面，它是公司筹资，投资活动的逻辑延续， 是其理财行为的必然结果，另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可 以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的 热情，从而使公司获得长期，稳定的发展条件和机会。随着资本市场 的发展，股利政策逐渐成为理论工作者和实际工作者关注的焦点。伴 随着各种理论的建立，人们对于股利政策有了深入的认识。然而，从 国内到国外，虽有大量的文献存在，但对于股利政策却没有结论，无 论是在西方发达国家，还是在我国，“股利之迷”仍然存在。 从上个世纪九十年代初期开始，我国证券市场在短短十几年里蓬 勃发展，走完了相当于西方证券市场相当于百年的历程。在取得巨大 成功的时候，我们也应该清醒地看到，与成熟的证券市场相比，我们 仍处于探索起步阶段，还存在着巨大的差距。目前，我国上市公司股 利政策的制定比较混乱。一方面是许多公司派发高额红利，甚至是超 能力派现。另一方面是一些公司股利支付率极低。尽管公司当年收益 很高，而且现金流充足，公司也选择不发现金或者发放很少的现金股 利。同时，上市公司公司的股利政策也缺乏连续性。比如承德露露(股 17110．5万元。而公司本年实现的可分配利润仅为7826．1万元，只 占分配总额的45．7％，其分配的现金股利主要来源于期初未分配利润。 承德露露从1999到2000年的分配方案一直是不分配、不转增，积累 的股利分配率却高达139．86％。由此可以看出，公司股利分配随意性 大，要么就不分配，要么就一次分个够。而有的上市公司，一方面大 举派发现金股利，另一方面又增发股票，配股。上市公司股利分配存 在的诸多问题，从一个侧面反映出我国资本市场的不成熟。 股利分配既关系到公司股东，债权人的切身利益，也关系公司的 长远发展。同时，上市公司的股利分配还有着极强的关联效应和经济 后果，股利的公布常常会带来证券市场行情的波动，因此，一直成为 人们关注的焦点。股利分配的规范与否不仅是上市公司的内部问题， 他也关系到整个证券市场的规范运作和国民经济的健康发展，加强股 利政策的研究和股利分配的监管，对于保护广大投资者的利益，促进 上市公司的科学管理以及证券市场的健康发展都有着重大的理论意 义和现实意义。 本文从介绍股利及股利支付形式入手，分析了股利政策和相关理 论并总结了股利政策制定的影响因素。在对比了中西方股利政策实践 的基础上，分析了我国股利政策不规范的原因。针对这些原因，本文 从代理成本视角，通过对代理成本表现形式要素作较系统的探索，来 研究影响现金股利以及股利政策的代理成本指标。最后，针对研究所 得出的结论，提出规范上市公司股利政策的相关建议。 二、主要内容 本文共分为四章。 第一章，关于股利及股利政策的相关理论 文章首先解释了股利的概念，分析了股利的具体支付形式，包括 现金股利、股票股利、股票回购以及我国特有的公积金转增资本和配 股。其次，文章解释了股利政策的概念，并阐述了四种股利政策的概 念，优缺点及适用范围。接着，按时间顺序分析了股利政策相关理论， 包括在手之鸟理论，MM殴利无关论，税收差异理论，信号传递理论， 追随者效应理论和代理理论。在分析股利理论的基础之上，讨论了股 利政策制定的影响因素，包括法律，契约，公司管理及股东等方面。 第二章，股利政策实践 本文对国外以及我国股利政策实践进行了对比。西方国家上市公 司股利分配的以现金股利为主，大多数公司都哭用稳定的股利发放政 策。税收对于股利政策影响较为明显，而殴利政策本身作为上市公司 传递信号的一种工具，对于公司的股价也有一定影响。而我国上市公 司股利政策的实践却呈现出与西方国家不同的特点。我国上市公司股 利分配形式多样，股利分配的同时还伴随着股本扩张。发放现金股利 的公司虽然近年来有所增加，但是现金股利的支付率较低，现金股利 不稳定。此外，我国公司股利分配行为受政策影响较大。针对这种差 异，论文指出其根本原因在于我国特有的股权结构和现有的资本市场 制度环境。 第三章，针对股利政策的实证研究 对于股利政策的研究，无论是理论还是实证都有很多。学者从多 个层次对股利政策进行了探讨。本文首先综述了关于股利政策方面的 研究，对代理及代理理论进行了分析，总结了关于代理理论的研究。 然后从股利政策的代理理论出发，将管理层持股，管理费用