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Behavioural Finance implications in portfolio  construction  John Livanas  Research Fellow, UNSW  Abstract  The paper outlines some thoughts on portfolio construction where investors have  asymmetric risk tolerance, with steeper downside risk intolerance. The paper presents  the implications of this understanding on indifference curves by mapping Kahneman   Tversky’s “Value’ function as a set of ‘Value indifference curves’, and identifies an  implication that portfolio optimisation may consider downside insurance. The paper  goes on to discuss the appropriate time horizon of the portfolio given investor  indifference to time, and given indeterminate cashflows.  Finally the paper outlines the process of risk budgeting, and again poses the question  as to whether portfolio optimisation must consider asymmetric investor risk tolerance. Introduction  Portfolio construction has developed significantly over the last decades, utilising the  enormous advancements in computing power, and applying many of the lessons from  portfolio theory.  Portfolio construction is ultimately based on the premise that risk can be diversified  by adding in assets that are less than perfectly correlated, allowing the portfolio to  achieve a better return per unit risk undertaken. From an investor’s perspective,  portfolios are to be constructed taking into account each investor’s risk return  preferences, with the optimal portfolio resting on the efficient frontier. With these  two, sometimes competing objectives, and with the extensive assumptions in each, it’s  no wonder then that portfolio construction is sometimes seen as a black art.  More recently advances in behavioural finance have developed a better understanding  of investor preferences and provided insight into the way investors make their  decisions. For example, investor preferences on risk are asymmetri