国际金融市场案例分析解读.ppt

1 2 3 目录 中信泰富投资外汇 期权交易巨亏事件 背景介绍 公司背景 中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年，1986 年通过新景丰公司上市，同年2月，泰富发展通过发行2．7亿 股新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司，使中信(香 港集团)持有泰富发展64．7％的股权。自此，泰富发展成为 中信集团子公司。 中信泰富有限公司的业务集中在香港及内地市场，经营 业务以基建为主，包括投资物业、基础设施(如桥、路和隧道) 、能源项目、环保项目、航空以及电讯业务。中信泰富于香 港联合交易所上市，并成为恒生指数成分股之一。其最大股 东中国国际信托投资(香港集团)有限公司是北京中国国际信托 投资公司的全资附属公司。 背景介绍 案例背景 2006年3月底，中信泰富与澳大利亚的采矿企业eralogy Pty Ltd达成协议。以4．15亿美元收购西澳大利亚两个分别拥 有10亿吨磁铁矿资源开采权的公司Sino—Iron和Balmoral Iron 的全部股权，成为中国未来大型铁矿石供应商。 中信泰富大股东是国企中信集团，属红筹股，而香港 恒生指数的成分股都属蓝筹股，中信泰富恰是恒指成分股， 所以中信泰富集红蓝于一身，加上澳大利亚的收购项目是 目前澳洲已规划开发的规模最大的磁铁矿项目，中信泰富 的资金实力由此可见一斑。然而，这只香港红筹股却于2008 年10月21日曝出155亿美元巨额外汇交易亏损的噩耗，当日 股价下挫55％，累及恒生指数下挫1．84％。使中信泰富 遭受巨亏的则是为其在澳洲的磁铁矿项目规避风险而购买的 杠杆式外汇期权合约——Accumulator。 案例回放 案例分析 知识补充——累计外汇期权合约 Accumulator意为累计期权，属于杠杆式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放大同时风险也放大的合约。中信泰富购买的为变种累计期权，英文全称是Knock Out Discount Accumulator(KO—DA)。 最初Accumulator是投资者与私人银行订立的股票累计期权合约，也就是投行设定一个股价，当市场价高于这个价格时，则可以规定价买人股票以套利，但是当市场价低于这个规定价时，却需要投资者买入双倍的股票，一般最低认购额是百万美元。 中信泰富购买的合约把对赌的目标从股价改成了汇价，实际上都是Accumulator，只是形式有所变化。即由投行设定一个汇率，当市场汇价高于此汇率时投资者可以低于该汇率水平、每天(或合约规定的频率)买入1个单位的外汇，这样投资者成本低于市场成本。但当市场价格低于设定价格时，则投资者必须每天(或合约规定的频率)以该设定价买入2个单位的外汇。由此可见，KODA是一个风险与收益不平等的合约，当投资者预测错误时会导致巨大的亏损。 直接原因：澳元汇率巨幅波动 中信泰富在澳大利亚经营的铁矿项目规模庞大，据估计总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。 为了减低铁矿项目面临的汇率风险，便签订若干累计期权合(IlPKOBA合约)以对冲风险主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约、人民币累计目标可赎回远期合约。其中金额最大的是澳元累计目标可赎回远期合约。 以澳元累计目标可赎回远期合同为例 总额为90．5亿澳元，锁定汇率0.87。 合约规定在此后两年多内，每月(部分是每日)以0．87美元／澳元的平均兑换汇率，向交易对手支付美元接收澳元。最高累计金额约94．4亿澳元。 合约签定当时已造成中信泰富亏损。 这些合约规定中信泰富的向上利润有敲出封顶，而向下亏损却是加倍且无故出的：如果汇率保持在0．87美元／澳元以上，中信泰富会获得有限利润，敲出障碍期权便利总利润最多只能有4亿多港元，而且若每月利润超过一定额度，投行即可选择取消合同，则以后有限利润也无法取得； 而极不对称的条款是当汇率低于0．87美元／澳元时，中信泰富需要加倍以0．87美元的高价接澳元仓位直至合约日期结束。所以这些不对称的条款意味着中信泰富利润空间极其有限，但亏损则可能是巨大的。 以澳元累计目标可赎回远期合同为例 签约时间点应锁定在2007年12月前后。 因为在2007年l0月以后，澳元兑美元的汇率才处于0．87之上。自2007年底至2008年7月，澳元一直处于上升态势，2008年7月，公司在两周内又增加了很多类似合约。 2008年9—10月份，澳大利亚储备银行连续两次降息，导致澳元大幅贬值。