双汇案例分析精要.ppt

坚持不懈，雇佣豪华团队 “闪婚”背后的“长跑” 交易过程的变数 豪华的并购团队是此次并购成功的关键 据美国中文网9月24日报道，双汇国际71亿美元(约合人民币434亿元)收购猪肉生产商史密斯菲尔德(Smithfield)食品案已获后者股东特别大会通过。此次里程碑式的通过意味着有史以来最大一桩中国企业收购美国公司的交易将于9月26日顺利完成。 PS：最新进展: 据两家公司9月6日联合发布的声明，这宗并购交易已经获得由美 国财政部牵头的外国在美投资审查委员会(CFIUS)的批准。 　在收购史密斯菲尔德之后，资金来源或成为双汇国际要考虑的最重要因素。值得关注的是，河南省人民政府网消息显示，11月26日，双汇国际和中国银行宣布500亿元人民币规模的无法律约束战略合作框架协议. 　今年9月底，双汇国际刚刚成功收购史密斯菲尔德，后者持有Campofrio37%的股份。根据西班牙的市场规则，持股达到30%就必须全面收购该企业。 双汇国际在完成对史密斯菲尔德的收购后随即表示，将根据西班牙法律规定，在未来３个月内把对Campofrio的持股比例降至30%以下，减少持股能给予双汇更多时间进行考虑。但仅两个月之后，西班牙《世界报》即报道了双汇国际计划加入对Campofrio竞购的消息。 2013年12月2日国际金融报 双汇国际将以怎样的方式参与Campofrio全面收购？ 我们拭目以待...... 谢谢！ * 第三步，SFD吸收合并Sun Merger Sub 目标公司(SFD)吸收合并子公司，反向三角并购，SFD成为双汇国际的全资子公司，Sun Merger Sub则注销 在产业结构上，双汇国际初步形成国内以双汇发展为主，国外以SFD为主的双轮驱动模式 在财务状况影响上，中国银行40亿美元贷款全部由双汇国际承担，与SFD无关，能大体以当前的资本结构状况运营 第四步，对SFD进行债务重组 截至2013年4月29日，SFD年报显示债务总额为46.18亿美元。此次债务重组的内容主要是针对循环贷款、银行借款的额度及融资方进行调整和针对债券的赎回，涉及已发生的债务金额在24.65亿美元左右。摩根士丹利充当融资顾问，由SFD的资产对全部贷款进行担保抵押。使SFD获得更优惠的资金。 双汇国际得以将SFD纳入囊中，一举奠定其在国际肉类加工市场的领先地位。 双汇国际的收购方式并非典型的杠杆收购： （1）杠杆比例较高（若双汇国际投入自有资金8.14亿美元，则杠杆比率在5倍左右），但贷款资金的担保、抵押方式都与典型的杠杆收购不同。 （2）并购声明中所做的承诺：不关闭SFD原有工厂、管理团队和职工队伍将继续保留原位等。 紧接着，双汇国际将面临如何偿还中国银行5年内到期的40亿美元巨额债务难题。 交易结果分析 债务偿还难题 偿还并购贷款的主要方式无外乎是依靠企业分红、借新债还旧债、转让股权（资产）等，但对双汇国际的40亿美元巨额债务而言，采取上述方式不能解决根本问题。 这两家企业近几年经营状况不足以对债务偿还形成有效支撑，可选的方式是依靠经营性收益解决债务利息。 借新债还旧债或者进行债务展期，也只是以时间换空间，不仅不能从根本上解决问题，而且还有可能进一步加重双汇国际的债务负担。 转让股权或许是一种有效方式。在不丧失对双汇发展和SFD的控股权的前提下（以51%为限）。双汇国际利用股权转让偿还债务的空间为： 82+47-57.12-23.97=47.91亿美元 安全边际有限，风险不定。 创造更大的转股空间。 双汇国际 双汇发展 112*73.26%=82亿美元 SFD 47*100%=47亿美元 控制权 47*51%=23.97亿美元 控制权 112*51%=57.12亿美元 可选策略 双汇发展和SFD经营性收益偿付期间利息 提升经营绩效，增厚股本和企业价值为股权转让创造更大空间，并辅之以债务重组以备不时之需 受制因素 产业政策、经济环境等一系列外部非可控因素 所有的资产进行了抵押或担保，一旦经营环境发生重大变化，将会对双汇国际产生重大打击。 SFD 双汇国际 杠杆收购 杠杆收购 特点 用别人的钱收购别人 步骤一： 收购方成立一家并购壳公司 步骤二： 壳公司外部融资，收购51%股权，实现控股 步骤三： 被收购企业与壳公司合并，之后，壳公司注销，被收购公司承接原壳公司债务 步骤四： 被收购企业以自身资产为抵押，收购剩余49%股权 一般融资的方式 股权融资、垃圾债券、优先股、定期贷款和循环贷款 杠杆收购的评价 杠杆收购的优缺点 优点：较少的资金完成收购，提高成功率和投资收益水平 适用情况：