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一、案列介绍 重庆啤酒 ，即重庆啤酒股份有限公司， 始建于 1958 年， 1997 年 10 月 30Et在上海证券交易所上市,要致力于啤酒 、 饮料等的生产与销售。 1998 年 10月 27 Et重庆啤酒发布公告称收购重庆佳辰生物制药有限公 司 (简称佳辰生物 )52％股权 ，而吸引重庆啤酒的则是该公司依托重庆大学 、 第三军医大学的科研平台、自上世纪 90 年代初就已经开始的治疗性乙肝多肽疫苗项 目从此 ，重庆啤酒便被视作乙肝疫苗概念股 ， 被市场反作 ， 股价逐年飙升。 公司持有的佳辰生物的股权也2001年1 月 19 日最终增持至 93． 15％。 大成基金 ，成立于 1994 年 4 月 ，是我国首批获准成立的十家基金管理公司之一。 正是源于乙肝疫苗项 目， 大成基金开始高度关注重庆啤酒 。从重庆啤酒 2009 年第一季报可以看出， 大成基金旗下的7 只基金同时出现在重庆啤酒前十大流通股中，合计持有 3 830万股， 占流通股本的 7． 9 16％。20 11 年9 月底 ， 9 只大成基金持有重庆啤酒共4 490 多万股 ， 占总股本的 9． 29％。在研发疫苗期间，重庆啤酒多次发布研发和临床试验进展顺利 的利好消息 ，股 价 一 度 于 20 11 年 l1 月 25 日涨 至83． 12 元 ， 大成基金所持股份的市值也相应 由 2009 年一季度 7 ． 9 亿 元飙升至 35 亿元左右。 然而 2011 年 12 月 8 日，重庆啤酒公布的乙肝项 目揭盲结果却令人大跌眼镜，投资者期望的结果并没有出现。 20 12 年 1 月 10 日，重庆啤酒再次公 布治疗用 乙肝疫苗 II期临床研 究疗效及安全性的数据，结果显示疫苗的疗效不显著 。两次公告结果实际上宣告了疫苗项 目的失败 ，这支概念股股价也狂跌至 21 元， 重仓持股 的大成基金净值损失则超过 22 亿元 。 大成基金认为 ，重庆啤酒正是乙肝疫苗项 目的信息披露在完整性和规范性方面存在严重问题 ，才导致基金和广大股东 的合法权益受 到重大影响， 提议重庆啤酒召开临时股东大会 ，免去公司董事长黄明贵的职务。2012年 2 月 7 日，重庆啤酒召开第一次临时股东大会 ，但罢免董事长黄明贵的议案遭高票否决 。这意味着大成基金的这次行使股东权利的“ 维权行动” 以失败收场 ，最终还是选择 了 “ 以脚投票” 的方式退出了重庆啤酒。 (2)机构投资者行为存在短期化和自利化 机构投资者是与个人投资者相对的一个概念，与战略投资者相比则只具有一般投资性质，不会有明确长期持有公司股票的安排，这意味着机构投资者在不利时机可以随时选择离开。现实中机构投资者还普遍要面临短期业绩排名压力，这些必然导致这类投资者首先在意自己是否会明显后于其他基金，至于绝对收益和长期回报则是其次的考虑，因而短期化的自利行为也就在所难免，公司治理作用大打折扣。 从本案例来看，大成基金从 2009 年建仓后,重庆啤酒频繁地公布疫苗研发的进展情况,而每一次公告几乎都能带来 股价不同程度的上涨，大成基金也在这一次次上涨中刷新该股票的持有市值 ，这期间大成基金从未发出过任何声音来发挥其监督作用。而直到项目揭盲结果公布、大成基金浮亏剧增时，才提出重庆啤酒在该项目信息披露方面存在严重问题，表示对公司治理状况感到担忧，要求重庆啤酒埘公告数据进行解读和评价。而实际上,自2009 年到2011年，重庆啤酒相继发布过18份关于疫苗研究进展顺利的利好公告，而这些公告中都没有披露相关的核心数据,也没有对疫研发项目的不确性及时给予明确而足够的风险警示，作为重要流通股东的大成基金从未对此提出任何质疑 。 (3)研发信息披露缺少规范 我国现行的证券法规没有关于披露研究性项目在流程、状态与内容等方面的明确规范，这类信息还属于公司的自愿性披露范畴。就重庆啤酒乙肝疫苗研发信息披露来看，公司发布过数十个相关公告，均是表示其疫苗的二期临床研究正常进行，受试者人数不断变化，而真正的有关其临床试验效果的核心数据始终未予披露。研发项目核心内容的自愿性披露性质，决定了包括机构在内的中小投资者难以对信息披露程度做出判。 2011年12月12日，尽管大成基金向重庆啤酒提出全面补充披露相关信息、对12 月8日发布的公告内容给予全面解读和评价等要求，但重庆啤酒并未对此做出积极回应。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2、机构投资者都拥有行业及