对冲基金分析详解.ppt

相对价值策略——转债套利 相对价值策略——转债套利 事件驱动策略 策略理念： 关注正在或可能会进行重组、收购、兼并、破产清算或其他特殊事件的公司，当股票价格正确反映这些事件时，就可以从中获利 以基本面研究为基础，寻找价值被低估，以及具有催化剂（事件）的公司 风险特征： 由于事件驱动关注由于公司事件带来的价格变化，因此一般情况下，与股票市场的相关性较低 在出现金融危机时，事件驱动策略容易受到市场的影响 有些基金持股过度集中或大量持有小市值股票，容易造成流动性问题 事件驱动还可分为风险套利(Risk Arbitrage)，危机证券(Distressed)等 * 事件驱动策略-风险套利 风险套利（并购套利） 投资于涉及兼并或收购中的双方公司。在换股并购中，风险套利者通常做多被收购公司的股票，同时做空收购公司的股票；在现金并购中，风险套利者寻求收购价格与目标公司价格之间的差异 历史悠久的交易策略，自1940年起在投资银行的自营部门开始运用，给投行带来丰厚的收益。前美国财政部长鲁宾曾是高盛并购套利的负责人 风险：由于谈判存在不确定性以及监管部门的反垄断要求，并购可能失败 * 1994年，Paulson成立专门从事并购套利的 对冲基金， 1994-2007年，该基金的年复合回报率是17.78% 力拓与美国铝业竞购加拿大铝业 * 事件驱动策略——Paulson Co. Inc并购套利 2007年5月7日，美国铝业向加拿大铝业发出277亿美元的收购要约，合每股76美元，相对于加拿大铝业之前最高股价61美元溢价24.6% 如合并成功，新公司将控制全球市场约25%的份额，成为全球最大的铝业公司。因美国铝业报价过低及交易前景不明确，遭加拿大铝业董事会的拒绝 但市场预测这将引起竞争性报价，并购基金纷纷买入加拿大铝业 2007年7月12日，力拓加入竞买行列，以381亿美元总价收购，合每股101美元，比前一交易日加拿大铝业89.6美元的收盘价溢价12.7% 截至2007年二季度，Paulson购买980万股加拿大铝业 截至2007年三季度，Paulson基金对加拿大铝业的持股数增加到2498万股 2007年四季度，随着收购进展顺利，Paulson基金抛售了全部股份 事件驱动策略——Paulson Co. Inc做空次贷 以次级房贷作为抵押品进行证券化（RMBS），分成不同层级，从低级别到高级别顺序依次弥补损失 把RMBS某个级别（例如BBB层级）进行再包装，成为CDO证券，之后再卖给不同投资者 * 次级住房贷款组合 住房贷款抵押品 AAA级（占组合的80%） 住房抵押贷款证券（RMBS）层级 AA级（9%） A 级（3%） BBB级（4%） BB级（2%） 剩下（2%） 住房抵押贷款证券BBB级证券组合 RMBS抵押品 AAA级（占组合的75%） AA级（12%） A 级（4%） BBB级（4%） 权益（5%） CDO证券 贷款发放机构 投资银行 投资者 通过细致和深入的基本面研究，以期权类的风险/收益特征进行投资，从而获得超额回报 * 房地产价格指数（1975年=100） 房地产价格泡沫 低利率+流动性泛滥 2000-2005年美国房地产价格增长速度是过去25年增速的5倍 “BBB”风险和收益不匹配 收益：只比Libor高100个基点 风险：只要次级房贷损失达到5.6%，“BBB”将开始出现亏损；一旦次级房贷损失超过7%，则“BBB”将损失所有本金 房屋价格增长与次贷损失的关系 12倍杠杆放空“BBB” 风险：100*12-500=700个基点 收益：到2007年底，“BBB”账面价值只剩下20%，利差从100个基点涨到3000个基点。放空获得了600%的回报。 12倍杠杆放空“BBB”的投资相当于买了个看涨期权，期权费只有7%，而潜在的盈利空间却是无限。 房价保持不变，则次贷损失将达到7.1% 房价下跌5%，则次贷损失将高达17.5% 2006年6月，次贷损失为0.83%，有进一步恶化趋势 次贷损失 事件驱动策略——Paulson Co. Inc做空次贷 事件驱动策略-危机证券 危机证券 （Distressed Securities) 投资于正经历融资、运营困难或破产危机的公司债券或股票 从两种错误定价中获利：一是公司的内在价值；二是公司不同证券的相对价值（资本结构套利） 积极参与公司的重组过程，以此保证自己的投资利益 风险：对股票、债券和抵押物的正确估值，以及公司进入司法诉讼程序的准确时点 股票多/空策略 策略理念： 以自下而上的基本面研究，通过做多做空来获得alpha，多/空策略是对冲基金行业中比重最大的一种策略 空头头寸主要有三个目的： 第一，产生α，这