湘潭大学财务管理课件—9章精要.ppt

六、投资决策方法的比较与选择 按照企业价值或股东财富最大化的财务目标，一个好的投资决策方法应当具有以下基本特性： （1）必须充分考虑货币的时间价值，以反映不同时间现金流量的价值不同的事实，增强投资决策评价的科学性和合理性。 （2）必须考虑项目整个有效期内的全部现金流量，以体现项目资本支出和收益的完整性。 （3）必须能够判定互斥项目的可行性，确保始终能够选出使企业价值最大的项目。 据此，很明显，投资回收期法和平均报酬率法并不符合这三个基本特性，因此它们只能作为辅助决策方法使用。 那么，后三种方法呢？基本符合上述三个基本特性，但它们是否可得出一致的结论？这要区分两种情况： 1.只有一个备选方案的采纳与否决策：三者的结论一致。 2.存在多个备选方案的择优决策：三者的结论可能不一致。 ① 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本） ◆ 如果满足后有剩余，则发放股利 ② 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本） 债 务 数 额 股东权 益数额 留 存 收 益 ◆ 如果留存收益不足，需发行新股 ③ 最大限度满足股东权益数的需要 1.剩余股利政策 ◎ 公司收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，如果有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。其操作步骤如下： ① 确定最佳资本支出水平 120万元 满足后剩余：150－84＝66（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66÷150）×100%＝44% ② 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%） 债 务 数 额 股东权 益数额 84万元 留 存 收 益 150万元 ③ 最大限度满足股东权益数的需要 120×70% 例：某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。 资本支出预算 200万元 300万元 现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率 150 140 （200×70%） 10 6.67% 150 210（300×70%） — — ∵现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。 沿用上例资料，假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为： 2.固定或持续增长的股利政策 这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一特定水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认定未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 重要原则 绝对不要降低年度股利的发放额 图示 固定或持续增长的股利政策 3.固定股利支付率政策 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。 图示 固定股利支付率政策（50%） 4.低正常股利加额外股利政策 低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，而在盈余较多的年份，则加发额外股利。 实行低正常股利加额外股利政策，优点是既保证股利支付的稳定，又能做到股利和盈余有较好的配合。因此，当公司的盈余和现金流量波动都比较剧烈时，采用这一政策效果最佳。 三、影响股利政策的因素 (1) 资本保全 (2) 资本积累 (3) 偿债能力 (4) 超额累积利润 1、法 律 因 素 《公司法》 《证券法》 （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本与结构 3、公 司 因 素 （1）稳定收入 （2）股权稀释 （3）税赋 （4）规避风险