第三讲 金融期权理论与实务要点.ppt

* * 因此有 ，由无套利假设，知： 即 由此得： 这表明投资者为了购买这张期权，在开始时刻应该支付期权金2.695元 * * 2、一期模型 假设市场由两个资产构成：无风险资产B和风险资产S（股票）。 关于风险资产（股票、外汇等）的价格变化规律的研究，从最 简单的模型——单时段—双状态模型开始。以此为基础，我们讨论 如何利用无套利原理，求出它的衍生物——期权的价格。 单时段（one period）：是指交易只在时刻的初始时刻以及终止 时刻进行。 双状态（two state）：是指风险资产的价格在未来时刻只有两 种可能性： * * 我们的问题是：假如在开始时刻，风险资产的价格为S，预期在T 时，它的价格可能是： （ ） 现投资者在购买一张到期日为T，敲定价格为X的看涨期权，如 果在[t，T]时段无风险利率为r，那么该看涨期权的价格为多少？ 我们的思想是：构造无风险的投资组合。试想卖出几份看涨期 权，出售方必然面临风险，为了回避这个风险，出售方要采取适 当的策略对风险进行控制，即买进股票与它对冲，使得组合为无 风险的。记这个份额为 ，这就是 —对冲的思想。 * * 构成投资组合 ： 购买一份股票，卖掉 份看涨期权，使得该组合无风险的 利用 —对冲技巧，我们给出期权的定价公式。 假定 存在，使得 是无风险的，即在 时刻， 的价值 是确定的，即无风险的。 既然 是无风险的，那么 的投资 增长率为无风险利率(不计复利)，即 * * 由此得： （3.1) 由于在到期时刻股票价格有两种可能性，所以在组合的价值也有 两种可能性，但由于构造的是无风险组合，那么我们有 （3.2） 由（3.1）和（3.2），我们知： * * 注意： 由无套利假设知： 令 * * 由此定义新的概率测度Q： 易知： * * 从而期权价格可以改写为 通常也将测度Q称为风险中性测度，上式告诉我们，看涨期权的价 格也可以解释为在风险中性概率条件下，其价格等于期权到期价值 的期望值的折现值。 3、 N期模型（略） * * （二）B—S期权定价公式 1、基本假设 1）股票价格满足随机微分方程： 其中 是股票的期望收益率， 是股票价格的波动率。 * * 2）股票市场允许卖空； 3）没有交易费用或税收； 4）所有证券都是无限可分的； 5）证券在有效期内没有红利支付； 6）不存在无风险套利机会； 7）交易是连续进行的； 8）无风险利率是常数。 * * （二）B—S微分方程 构造组合： 选取适当的 ，使得在 时段内， 是无风险的。 利用ITO引理和无套利理论，我们即可得到著名的B——S微分方程 * * （三）B——S期权定价公式 1973年，Black和Scholes成功求解了他们的微分方程，从而 获得了看涨期权的定价公式。 定理（B—S公式）欧式看涨期权的价格为 其中 * * 根据欧式看涨看跌的平价公式，对于无收益资产的看跌期 权，其定价公式为： * * （三）有收益资产的期权定价公式 当标的资产已知收益的现值为I时，我们只要用（S—I）代 替式中的S，即可求得有固定收益证券欧式看涨期权和看跌权的 定价公式。 当标的资产的收益为按连续复利计算的固定收益率q时，我 们只要将 代替S就可求得支付连续复利收益率证券的 看涨和看跌期权的定价公式。 * * 例 假设当前英镑的即期利率为1.5000美元/英镑，美国的无风险 连续复利率为7%，英镑的无风险连续复利率为10%，英镑汇率遵循几 何布朗运动，其波动率为10%，求6个月期协议价格为1.50美元/英镑 的英镑欧式看涨期权的价格。 解；由于英镑会产生无风险收益，且该收益是连续的复利率10% ，所以 其中 * * 查表知：N（d1）=0.4298，N（d2）=0.4023，我们有 （美元） * * [例3-8]：假设D公司以美元买卖日元货币期权组成卖方看涨买方看涨垂直型价差交易：① 出售“购入美元卖出日元期权”： 期限 3个月 金额 100万美元 协议价格 136日元 收取期权费用 3.5日元 ② 购买“购入美元卖出日元期权”： 期限 3个月