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年 第 卷 第 期 中国货币政策冲击的测度与 对经济波动的贡献 程海星 朱满洲 本文构建我国的宏观经济信息集并从中提取共同因子基于共同因子组成的 模型确定我国货币政策冲击的可靠测度基于此分析货币政策冲击对经济波动的贡 献 本文的主要结论是短期利率的新息是货币政策冲击的可靠测度所识别的货币政策冲 击的效应和基本共识相符 年我国货币政策容易过度紧缩时 过紧 宽松时 过松 年后我国货币政策冲击的波动幅度显著下降货币政策改进明显货币政策冲 击分别解释货币政策和产出波动的 和 历史分解也显示货币政策冲击没有导致 产出的持续大幅波动因此货币政策冲击不是我国经济波动的主要冲击源 货币政策冲击经济波动因子模型 一 引 言 近年来我国的增速呈现了较大的变化季度累计增速由 年第 季度的 一路上升至 年第 季度的 然后下降至 年第 季度的 接着再次攀升至 年第 季度的 的高点后逐步 回落 作为重要的宏观经济因素之一货币政策如何影响经济波动再次成为 学术界的一个热点 而评价货币政策需要区分货币政策的系统成分和货币政 程海星华中科技大学经济学院博士研究生朱满洲华中科技大学经济学院博士研究生 中国银 行间市场交易商协会 通信作者及地址朱满洲北京市西城区金融大街甲 号金融街中心 层 中国 银行间市场交易商协会 本文感谢国家留学基金委的赞助感谢华中科技 大学经济学院王少平教授的指导感谢匿名审稿人对本文提出的宝贵建议 当然文责自负 金 融 学 季 刊 第 卷 策冲击 货币政策的系统成分是货币政策为了平衡产出和通胀的波动而对经 济状态的系统反应 系统成分也称货币政策规则其目的是维持经济稳定可 以视为货币政策的 好成分 然而现实中货币政策并不全是对经济状态的系 统反应而不能由经济状态解释的部分称为货币政策冲击 提供了货币政策冲击可能的经济学解释包括政策制定者的个性和知识 偏好政治因素数据误差和修正各种技术问题等 也就是说货币政策冲击 是影响货币政策的所有随机因素的综合 由于货币政策冲击是宏观经济的主 要冲击源对实现经济稳定没有任何益处所以通常视为货币政策的 坏成分 因此考察货币政策的冲击成分是评价货币政策的重要方式 始于 的早期研究使用货币总量的新息 测度货币政 策冲击如 但是随后大量的实证结果表明基于 此测度识别的货币政策冲击的效应并不准确经常显示和基本理论严重相悖的 现象 等研究相继证实货币总量的 新息所包含的冲击较为复杂并不只是货币政策冲击 和等 逐渐引入短期利率和自有储备 的新息作为测度指标相关理论模型和实证分析的结果显示和货币总量的新 息相比短期利率和自有储备新息的测度具备一定的优势 而国外最新的文献 中使用短期利率新息的测度最为主流如 等 除此之外 从政策 报告中读取货币政策立场变化 如对通胀的容忍度下降 的时点以确定货币政 策冲击发生的时刻 这一方法可以区分货币政策冲击 货币供给冲击 和货币 需求冲击但也存在诸多缺点如不能有效