我国上市公司市值管理的研究.pdf

我国上市公司市值管理研究 企业管理专业 研究生：胡仁会 指导教师：徐莉 摘要：2005年开始实行的股权分置改革(以下简称“股改”)将我国股票 市场带入了一个新的被称为“全流通”的时代。伴随这个时代来临的，是我国 上市公司股本构成性质的巨大转变。原本被称为“非流通股的股本逐渐消失， 上市公司的所有股票都可以在二级市场自由流通。同时，这种股本性质的转变， 也使原“非流通股’’股东手中的股票财富账面价值开始随股票二级市场股价的 波动而增减。另一方面，原“非流通股”股东大部分是上市公司的实际控制人， 其控股比例一般能保证其不失去公司控制权。但股权分置改革的出现，使恶意 收购者可以通过二级市场大量收购公司股票，最终成为第一大股东并实现对公 司的兼并收购，而原“非流通股股东则因此失去控股权。 正是基于上述两方面原因，“股改”后的上市公司有强烈的股票市值管理 动机。同时，在我国尚处于“弱式有效”的股票市场中，这种由上市公司发起 的股票市值管理极有可能演变成一场针对股票股价的操纵行为。因此，这场由 “股改引发的新的管理思考在实业界和学术界得到了应有的关注。同时，鉴 于国外股票市场的发展经历与我国存在差异，导致我们难以从国外发达资本市 场借鉴更多有关市值管理的经验，我们需要自己探索新形势下市值管理工作的 内容、功能、手段及相关法律法规完善等一系列新型命题。 本文分为六个部分：第一部分为引言部分，介绍了文章的研究课题——我 国上市公司市值管理、研究该课题的起因、研究的方法思路和研究的创新点； 第二部分是与课题相关的基础理论介绍，市值管理行为不应该违背经济学经典 理论的旨意。否则，市值管理必将偏离正确的方向；第三部分是对当前我国市 值管理主要措施及其存在问题的阐释；第四部分针对第三部分存在问题展开讨 论，分析其成因；第五部分是在前述理论指导、现实中主要市值管理行为分析 的基础上，将市值管理演绎上升为理论，系统化为市值管理的工作目标、工作 内容、功能定位以及市值管理内在涵义。本文以为，所谓市值管理，是指以我 国资本市场长期健康发展为远景目标，通过规范信息披露和投资者行为等股票 价格形成因素，使公司市值恰当反映公司内在价值的一系列管理制度的总和。 因此，市值管理的首要功能在于使股票市值恰当反映公司内在价值，其次，在 公正恰当反映公司内在价值的假设下，市值管理还具备监督和激励上市公司经 营人员的功能；第六部分针对当前市值管理存在的现实问题，并结合市值管理 的内在涵义和管理目标，从市值管理的主要实施主体——上市公司和监管层两 方面分别提出实施建议： 一方面，作为市值管理行为主体的上市公司，应该对市值管理有个系统认 识，在实践中，首先从降低股票期权激励和投资者关系管理等市值管理具体措 施的负效应入手，认识到提升公司市值的本质在于公司内在价值的增长，并将 企业价值管理理念融入企业经营之中。同时，将股票市场对上市公司的功能认 识从融资提升到投资，真正使公司专注于提升企业内在价值。最后，借助于公 司的专门市值管理和证券事务管理部门——“董秘”团队，促使公司内在价值 与公司市值的更好匹配，实现市值管理对企业内在价值的反映功能。 另一方面，作为市值管理又一行为主体的监管层，则应该致力于提供使市 值正确反映企业内在价值的制度安排。这种制度安排可以从四个方面加以考 虑，一是加强社会诚信建设，我们可以探索建立一个所谓企业间“熟人社区” 来规范企业诚信行为；二是完善相关法律法规，特别应该重视私法建设，强调 企业失信的民事赔偿责任；三是充分发挥资本市场定价功能，促进公司市值在 市场的作用下更多的与企业内在价值相匹配，使市场功能更加完善；四是通过 改革股东代表大会的议事机制，从而改进董事会和监事会的权力生成机制，使 监事会监督功能得到更好的发挥，保证内外部人获取的信息更加对称，实现对 “内部人”权力的制衡，最终是使投资者对公司股票的买卖决定来源于更可信 的公开信息披露。 本文的创新之处有三：一是概念创新，提出了对市值管理新的界定；二是 研究角度创新，论文开题时就形成了从上市公司和监管层这两个角度展开研究 的思路；三是针对市值管理存在的一些问题，提出了一些建设性的意见，如“熟 人社区的构想、股东大会议事机制改革的构想等。 关键词：上市公司 监管层 市值管理 内在价值