兹维博迪投资学Chap0债券的价格与收益资料.ppt

期望到期收益率与承诺到期收益率 承诺的或规定的收益率，只有在公司履行债券发行责任时才能兑现，是债券的最大可能到期收益率。 期望到期收益率必须考虑违约的可能性。 14-* 假设某公司20年前发行了一息票率为9%的债券，还有10年到期，公司正面临财务困境，但投资者相信公司有能力偿还未付利息。然而，到期日公司被迫破产，债券持有人只能收回面值的70%，债券以750美元出售。 14-* 到期期望收益率 承诺到期收益率 息票支付 45美元 45美元 半年期次数 20次 20次 最终偿付 700美元 1000美元 价格 750美元 750美元 承诺到期收益率：13.7% 期望到期收益率：11.6% 14-* 违约风险和违约溢价 为了补偿违约发生的可能性，公司债券必须提供违约溢价。 违约溢价是公司债券的承诺收益率与类似的无违约风险政府证券收益率之差。 14-* 图 14.11 收益率的分布 * Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第十四章 债券的价格与收益 14-* 债券是一种以借贷协议形式发行的证券。发行人是债务人，持有者是债权人。 是发行人和持有人之间的借贷契约。 契约指定了票面利率、到期日、债券面值。 债券的特征 14-* 美国中长期国债 中期国债的期限不超过10年。 长期国债的期限是10~30年。 中长期国债都以1000美元或更高的面额发行，并且都是每半年付息一次。 14-* 公司债券 可赎回债券在到期日之前可以被公司回购。 可转换债券可以将所持债券转换成一定数量的公司普通股。 可卖回债券赋予持有人收回本金或继续持有的选择权。 浮动利率债券的利息支付与某些当前市场利率相挂钩。 14-* PB = 债券价格 C = 债券利息或息票支付 T = 存续期 r = 半年期的折现率或半年期的利率 Par Value=面值 债券定价 14-* 例 14.2 债券定价 30年到期，票面利率为8%，市场利率为10%。 14-* 利率越高，债券持有人所获得的现值支付就越低，因而债券价格将会随着市场利率的上升而下跌。 债券价格曲线(图14.3) 具有凸性，这反映了随着利率逐渐上升，所引起的债券价格的下降幅度是逐渐减少的。 保持其他因素不变，期限越长，债券价格对市场利率的变动就越敏感。 债券价格与收益率 14-* 图 14.3债券价格与收益率的反向关系 14-* 表 14.2 不同市场利率下的债券价格 14-* 到期收益率 使债券的支付现值与其价格相等的利率就是到期收益率YTM。 在以下方程式中求解r： Par Value=面值 14-* 到期收益率的例子 假设一个票面利率为8% ，期限为30年的债券的卖价是 1276.76.美元。平均回报率是多少？ r = 半年收益率3%，到期收益率 债券等值收益率= 6% 实际年到期利率 = ((1.03)2)-1=6.09% 14-* 到期收益率和当期收益率 到期收益率 债券的到期收益率为债券投资的内在收益率。 债券的到期收益率是使债券的支付现值与其价格相等的利率。 到期收益被广泛认为是平均收益的替代指标，也是通常人们谈到的债券收益。 当期收益率 当期收益率为债券的年利息除以债券价格。 溢价出售的债券，票面利率 当期收益率到期收益率。 折价出售的债券而言，上述关系正好相反。 14-* 赎回收益率 如果利率下降，“普通”债券价格会随之上升。 当利率较高时，因为预定支付的现值低于赎回价格，故赎回风险可忽略不计，不可赎回债券与可赎回债券价值相收敛。 当利率较低时，因为预定支付的现值超过了赎回价格，故赎回风险很高，两种债券价格开始发散，其差异反映了能以赎回价格回购公司债券的期权价值。 14-* 图 14.4 债券价格：可赎回和不可赎回的债券 赎回收益率的计算 14-* FinalPayment:赎回价格 息票率为8%、30年期的债券售价为1150美元，并且该债券可在10年后以1100美元的价格赎回 赎回收益率 到期收益率 息票支付 40美元 40美元 半年期次数 20次 60次 最后偿付 1100美元 1000美元 价格 1150美元 1150美元 14-* 赎回收益率：6.64%，到期收益率：6.82% 14-* 实现复利收益率和到期收益率 再投资假设 如果所有息票都以与到期收益率相等的利率再投资，则到期收益率就将等于债券在整个有效期内所实现的收益率； 如果息票以高于到期收益率的利率再投资，则实现复利收益率将大于到期收益率；反之，将小于到期收益率 14-* 图 14.5 投资资金的增长