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企业年金代理风险探讨基金投资论文 企业年金是我国多层次养老保险体系的一个重要组成部分，建立企业年金制度，有利于完善社会保障体系，提高职工退休后的生活水平，吸引人才，增强企业凝聚力和竞争力。尽管近几年我国企业年金发展很快，但还存在着很多未解决的问题。因此，为了促使我国企业年金制度的健康快速发展，就有必要对企业年金制度中委托代理风险的表现、产生原因以及如何防范进行深入细致的研究。 我国企业年金制度中的委托代理关系分析 企业年金运营过程中存在着复杂的多层委托代理关系，其中受托人、托管人、投资人和账户管理人各司其责，相互制约，按照市场规则进行投资运营。可以看出企业和职工将年金基金资产委托给年金基金的受托人管理，构成第一层委托代理关系。企业年金基金受托人分别与企业年金基金投资管理人、企业年金基金账户管理人及企业年金基金托管人订立合约，由他们负责企业年金基金的具体营运，这构成了第二层委托代理关系。因此，我国企业年金制度体现了一个双层多个委托代理关系（如图1 所示）。 我国企业年金制度中委托代理风险及其成因 委托代理风险的表现形式通常有两种：逆向选择和道德风险。我国企业年金制度中的委托代理关系是比较复杂的，涉及到多层、多个“当事人”的委托代理关系，因此，产生委托代理风险的可能性比较大，原因也比较复杂。 （一）企业年金制度中委托代理风险 1.逆向选择风险。逆向选择风险是指在建立委托代理关系之前，代理人已经掌握某些委托人不了解的信息，代理人有可能利用这些对委托人不利的信息签订对自己有利的合同，而委托人由于信息劣势处于对自己不利的选择位置上。为降低错误选择代理人的成本，委托人往往会选择报价较低的代理人，而优秀的代理人往往由于自身成本的原因无法成为现实的代理人，导致越是劣质的潜在代理人，越容易成为现实的代理人，最终导致“劣质者驱逐优秀者”。 在企业年金市场中，企业年金委托人不能准确识别“准代理人”的条件，这样就会使能力高的基金管理人无利可图而选择其它机会，而市场上留下的是能力低的管理人，造成逆向选择现象，这影响了企业年金的顺利运行，降低了市场运作效率。 2.道德风险。道德风险是指委托人和代理人签订契约且契约合同生效后，代理人为了实现自己的目标，利用信息上的优势而采取不被委托人察觉的“隐藏行动”使委托人利益受损而自己不用承担责任的行为。在企业年金市场中，年金委托人的利益要靠代理人的行动来实现，委托人一般不参与企业年金的投资运作管理决策。这就给基金管理人提供了向委托人隐瞒信息和行动的机会。当基金管理人和企业年金委托人的目标函数不一致时，管理人就可利用这种不对称信息做出对企业年金委托人不利的行为选择，从而产生道德风险。 （二）企业年金中委托代理风险成因 1.企业年金参与各方的利益目标不一致。企业职工作为委托人，其利益目标与各代理人的利益目标并不一致。职工参加企业年金计划，是为自身能够在退休之时得到一份公共养老金之外的企业退休金。职工将企业年金委托给其他机构代为实行专业化管理，则是为了通过企业年金资产专业化管理使其保值增值，从而保障职工的利益。各法人参与机构作为具有独立利益的经济人，其目标不是为企业年金委托人服务，而是追求其利润最大化。如果代理各方在基金运作中的行为选择更多考虑的是自己的利益，而忽视年金委托人的利益，就会发生利益冲突。 2.企业年金委托人与代理人之间信息的非对称性。信息的非对称性是指契约关系的一方（如代理人）在某些方面掌握着“私人信息”，这些信息只有他自己最了解，另一方不了解。信息不对称有三种情况：委托人具有信息优势并企图从代理人那里获得更多的价值；合约签订前代理人拥有信息优势，委托人陷入逆向选择；合约签订后代理人拥有私人情息，委托人面临道德风险。由于欠缺专业知识和经验，在选择受托机构时，什么样的机构最能胜任企业年金受托人来管理企业年金是不确定的；当选择出法人受托机构后，受托人对于代理各方的工作表现和工作业绩很难做出准确的判断，对于企业和职工就更难了。相反，作为企业年金各代理人的金融机构则对年金基金的运营状况、自身工作努力程度和金融市场政策与信息的掌握上都具有绝对优势。由于信息非对称的存在，当受托人、投资管理人，托管人、账户管理人实施有利于自己但不利于委托人的行动时，委托代理风险就产生了。 3.企业年金委托代理契约的不完全性。不完全契约是相对于完全契约而言的，完全契约是指“契约当事人能够准确预料将来发生的一切事情，不存在不确定性问题，各方的权力和责任都能够准确而完整地写入合约中”。而不完全契约则是指契约中包含缺口和遗漏，可能不会提及某些情况下各方的责任，或者对某些情况下的责任只做出粗略或模棱两可的规定。现实中的企业年金契约也是如此，契约各