第六章资本成本解析.ppt

第六章 资本成本 本章资本成本的确定是基础，后面很多章节都要用到资本成本，因此本章的题型除单选题、多选题、计算题外，很容易和第七章、八章综合起来考察。 大纲要求：理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。 第六章　资本成本 第一节 资本成本概述 第二节 普通股成本的估计 第三节 债务成本的估计 第四节 加权平均资本成本 第一节?资本成本概述 一、资本成本的概念 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 资本成本的概念的两个方面 资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。这两个方面既有联系，也有区别。为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。 公司的资本成本 是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。 1. 资本成本是公司取得资本使用权的代价。 2. 资本成本是公司投资人要求的最低报酬率。 3. 不同资本来源的资本成本不同。4. 不同公司的筹资成本不同。一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险报酬率：无风险投资所要求的报酬率，如政府债券投资。（2）经营风险溢价：公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。（3）财务风险溢价：指高财务杠杆产生的风险? 投资项目的资本成本 是指项目本身所需投资资本的机会成本。 1. 区分公司资本成本和项目资本成本。公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 2. 每个项目有自己的机会资本成本。作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率，其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。项目资本成本的确定原则：　　1）如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；　　2）如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；　　3）如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 资本成本的用途 公司的资本成本主要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价。 估计资本成本的方法 为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。 　加权平均资本的计算公式为 WACC=∑KjWj 　　在计算资本成本时，需要解决两个问题： 　　1.如何确定每一种资本要素的成本； 　　2.如何确定公司总资本结构中各要素的权重。 普通股成本的估计 资本资产定价模型 股利增长模型 债券收益加风险溢价法 资本资产定价模型 Ks＝RF＋β×（Rm－RF） 式中： RF——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率; （Rm－RF）——权益市场风险溢价； β×（Rm－RF）——该股票的风险溢价。 P136【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为 1.2。普通股的成本为： Ks=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8% 无风险利率的估计 通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 1.政府债券期限的选择 通常选择法选择理由通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券（10年）比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小 选择票面利率或到期收益率 应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。 不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。 选择名义利率或实际利率 通货膨胀的影响 名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。 计算分析题：假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案的净现值。 实务中的处理方式 通常做法一般情况下使用名义货币编制预