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Wind China Bond Year Book 中国债券市场年度报告 2010 债市回顾：春意盎然，秋风萧瑟 2011 年1 月28 日 纵观全年宏观经济走势，一季度经济出现过热的苗头一度使债市比较担忧，不过随后房地产调 控政策的出台以及欧债危机的出现使得市场预期国内经济会出现二次探底，这使得2010 年上 半年债市走势强劲。但在下半年，随着经济的稳定复苏以及通胀水平的不断上升，债市开始逐 渐转弱。 债券产品组 Bond Product Team 2010 年，央票一二级市场利差倒挂成为常态，使得央行更多地通过上调存款法定比率来回笼公 Product2.FI@ 开市场到期资金。而随着央行基准利率以及存款准备金的不断上调，货币市场利率底部和中枢 联系我们 水平不断提升，上下的波动也比较剧烈，同时也导致银行体系可投资债券资金总量减少。 021Ex.505/507 2010 年中国共发行1209 只债券，合计募集93484.85 亿元，除去期间到期的516 只债券，净募 MSN 集资金25087.72 亿元，无论从净募集金额还是从发行只数上都高于09 年；从发行债种看，国 c_zheng168@ 债还是发行债券主体，央票发行量稳步提升占比在扩大，信用债发行较去年，在政府宏观调控 xmulizhen@ 背景下，信用债发行速度有所减缓。 wu8314050@ 2010 年，债券市场整体呈现先扬后抑、冰火两重天的走势。上半年，基本呈现一路上涨的小牛 行情，下半年则在加息的冲击下，出现明显下跌，整体呈现震荡的走势。截至12 月31 日，中 债综合指数（净价）收于99.7696 点，全年降幅为1.31%，中债综合指数（财富）收于点134.326 点，较上年末的131.6269 点上涨2.05 ％。而短端受到央票发行利率不断上调和资金面中枢逐步 上扬的影响，收益率上行幅度明显高于中长端，这使得收益率曲线不断趋于平坦化。 总体来讲，2010 年，短债收益率上行幅度明显大于中长债，这主要受到央票发行利率上调以及 货币市场利率中枢逐步上升的影响。从券种来看，信用债表现整体好于政策性金融债，政策性 金融债整体表现好于国债。主要原因在于，随着去年经济的稳步复苏，企业的经营状况逐步改 善，这推动了信用利差的下降，这种情况在2010 年上半年比较明显，同时更具息票优势的政 策性金融债表现好于国债，都说明在弱势的市场中，投资者更注重息票的保护作用。 从主要投资机构来看，商业银行和保险机构的托管总量均处于稳步上升的状态，基金除了在6 月份和12 月份，托管总量有所减少外，其余月份，托管总量均有所上升。从券种来看，银行 托管量中，国债和企债占比有所上升，而政策性金融债和短融则有所下降；保险机构托管量中， 国债、企债和短融占比有所上升，而政策性金融债则有所下降。基金托管量中，企债和短融占 比有所上升，而政策性金融债和国债则有所下降。 展望2011 年，债市的机会将较为有限，不过在二季度和三季度，债市将存在阶段性机会。从 投资策略来讲，利率产品方面，可重点关注3-5 年期国债的投资价值。信用产品方面，可重点 关注5 年期左右AA 等级左右的信用产品。同时，由于未来货币市场利率大起大落的情况将出 现的更为频繁，因此也可关注短债的交易性机会