第十章期权与公司理财分析.pptVIP

第10章 期权与公司理财 10.1 期权 期权： 是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约 执行期权：利用期权合约购进或售出标的资产的行为 执行价格：持有人据以购进或售出标的资产的期权合约之固定价格 到期日：期权到期的那一天。在那一天之后，期权失效 (1)美式期权：可以在到期日或到期日之前的任何时间执行 (2)欧式期权：只能在到期日才可以执行 10.2 看涨期权 10.2.1看涨期权（call option）:赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。 对资产的种类并无限制，但在交易所交易最常见期权是股票和债券期权。 例： IBM股票的看涨期权可以在芝加哥期权交易所购买。IBM本身不发行其普通股股票的看涨期权。个体投资者才是IBM普通股股票的看涨期权的原始购买者和出售者。 10.2.2 看涨期权在到期日的价值 普通股股票的看涨期权合约在到期日的价值，取决于标的股票执行价格和到期日时的股票市场价格。 例：假设某投资者购买了IBM股票的看涨期权，它允许持有人以100美元的价格买进100股股票。 IBM股价在到期日是130美元，则到期日此看涨期权的价值是： C= (130-100)×100=3000 如果到期日股票价格为90美元，则如果执行期权，其价值为： C= (90-100)×100=-1000 一个正常的投资者不会执行这一期权。 若股价高于行权价，则看涨期权处于实值状态。股价每上升一美元则看涨期权价值相应上升一美元。持有者将会执行期权。 若股价低于行权价，则看涨期权处于虚值状态。其价值为0，持有者将会放弃执行期权。 把上述情况用图形表示，则如下图所示： 10.2.4 看涨期权的卖方 对于涨期权的卖出方，其收益情况为： 在到期日股价高于执行价格，持有人将执行看涨期权，期权出售者此时有义务以执行价格将股份卖给持有人。出售者将损失股价与执行价格的差价。 在到期日股价低于执行价格，持有人将不执行看涨期权，期权出售者收益情况为0。 把上述情况描述在上图中，看涨期的卖方的收益情就旬就是一条向下的折线。 10.2.5 看涨期权卖方收益 那么，为什么期权的出售者愿意接受这种不妙的处境呢？ 答案是对出售者所承担的风险，期权购买者要向其支付一笔钱。即在期权交易发生日，期权卖者从买者处得到买者为得到此期权所支付的价格。 所以考虑到期权费用，更切合实际的图应当如下图所示： 10.3 看跌期权 10.3.1看跌期权:看跌期权赋予持有人以固定的执行价格出售某项资产的的权利。 10.3.2 看跌期权在到期日的价值 看跌期权的价值的确定正好和看涨期权相反。 假设看跌期权的执行价格是100美元，到期日股价是80美元。则他可以执行看跌期权。即他能以80美元的市场价格买入股票，并以100美元的执行价格出售，获得20美元的利润。故，看跌期权的到期日价值为20美元。且股价越低获利越高。 而当股价高于100美元时，则看跌期买方不会执行期权。看跌期权在到期日的收益如下表所示： 10.3.3 看跌期权卖方 若在到期日股价低于执行价格，持有人将执行看跌期权，期权出售者此时有义务以执行价格买进持有人的股份。出售者将损失执行价格与股价的差价。 若到期日价格高于执行价格，持有人将放弃执行看跌期权，则出售者收益为0。 描述在图中，看涨期的卖方的收益情况就是一条向上的折线。 10.3.4 看跌期权卖方收益 期权的出售者之所愿意接受这种不妙的处境，是因为对出售者所承担的风险，期权购买者要向其支付一笔费用。 即在期权交易发生日卖者从买者处得到的买者为得到此期权所支付的价格。 所以考虑到期权费用，更切合实际的图应当如下图所示 小结 期权是一种零和博弈，买者和卖者的损益之和为0。 故，期权买入者与出售出者的损益图是互为镜像的。 购买股票与购买执行价格为0的股票看涨期权是一样的。即，如果执行价格为0，那么持有人可以不花费任何代价购进股票。这和持有股票在本质上是一样的。 10.4 期权组合 看涨期权和看跌期权可以成为更复杂交易的组成元素。一个简单的例子，投资者在购进股票同时，购进看跌期权，其收益状况如下图所示： 变换一：上例中的最终收益图，其实相当于买入一个行权价格为100的看涨期权，同时买入100的零息票债券。 如图所示 上述变换一可以解读为：投资者购买股票同时买进行权价为100的看跌期权，我们称为策略1，等于投资者直接购买行权价格为100的看涨期权加上到期为100元的零息票债券。 标的股票的价格+看跌期权价格=看涨期权的价格+行权价的现值 上述关系即为买卖期权平价。 变换二：我们可以通过变换，复制单纯购买股票的行为： 标的股票的价格=看涨期权价格+（-看跌期权价格） +行权价的现值