第十章资本结构.讲解.pptVIP

唐钢考虑以下两种筹资方式：①中国建设银行冶金专业支行的专项贷款，期限为9年，月利率5.100‰；②增发股票，增发价格为每股3.5元。 分别计算两种筹资方式得到的EPS，见表10-5。 由于银行贷款方式带来的每股收益大于增发方式，唐钢应该采用银行贷款方式融资。实际上唐钢也是采用了借贷方式来融资。 再换个角度来看问题。要使得这两种筹资方式对于每股收益是无差别的，唐钢的EBIT必须是多少？ 三、公司资本决策 筹资方式 银行贷款 增发 息税前收益（EBIT） 1 999 956 262.16 1 999 956 262.16 -利息支出 361 950 469.62* 348 685 545.58 税前收益（EBT） 1 638 005 792.54 1 651 270 716.58 -所得税（33%） 540 541 911.54 544 919 336.47 税后收益（EAT） 1 097 463 881.00 1 106 351 380.11 -优先股股利 0.00 0.00 普通股股东可得收益 1 097 463 881.00 1 106 351 380.11 在外流通普通股数 2 266 296 800 2 388 582 514** 每股收益（EPS） 0.484 0.463 三、公司资本决策 把数据代入式（10-1）得： 解得 EBIT*=607 786 666.8（万元）。 当EBIT大于EBIT*时，用负债融资比权益融资能带来更高的EPS（这正是唐钢的实际情况）；当EBIT小于EBIT*时，权益融资就是更好的融资方式。 三、公司资本决策 例题：2004年7月5日，华联超市股份有限公司（以下简称“华联超市”，股票代码 600825）发布增发A股上市公告，宣布新增上市流通股64 581?612股，发行价格是9.68元/股，发行募集资金总额为625 150 004.16元（不考虑发行费用的扣除）。除了增发筹资，华联超市还可以考虑发行企业债券或者是向银行贷款，年利率是5.05%。 分项 数值 息税前收益 49 127 869.57 财务费用 7 246 718.23 所得税率 15%* 总股本 154 275 248 三、公司资本决策 我们通过EPS计算来比较一下这两种方式，见表10-7。 增发筹资带来的每股收益高于债券筹资，所以华联超市采用增发来筹资是正确的选择 筹资方式 企业债券或者银行贷款 增发 息税前收益（EBIT） 49 127 869.57 49 127 869.57 -利息支出 23 031 755.84* 7 246 718.23 税前收益（EBT） 26 096 113.73 41 881 151.34 -所得税（15%） 3 914 417.06 6 282 172.70 税后收益（EAT） 22 181 696.67 35 598 978.64 -优先股股利 0.00 0.00 普通股股东可得收益 22 181 696.67 35 598 978.64 在外流通普通股数 154 275 248 218 856 860** 每股收益（EPS） 0.144 0.163 三、公司资本决策 同样，我们再计算一下华联超市这两类筹资方式的EBIT无差异点。 解得EBIT* = 60 739 711.95（元）。 华联超市2004年的EBIT小于这个EBIT无差异点，所以权益融资是更好的融资方式；若实际EBIT大于EBIT无差异点水平，则应该采用债务融资。 三、公司资本决策 4.企业价值分析法 企业价值分析法是通过计算和比较各种资金结构下企业的市场总价值，进而确定最佳资本结构的方法。最佳资本结构应当是可使企业的总价值最高，而不是每股收益最大的资本结构。同时，企业的总价值最高的资金结构，企业的资金成本也是最低的。企业的市场总价值V应等于其股票的总价值S加上债券的价值B。即： 三、公司资本决策 V=S+B 为简化起见，假设债券的市场价值等于其面值。股票的市场价值可通过下式计算： 式中的普通股的成本（率）可采用资本资产定价模型计算: 企业的资金成本则应采用加权平均资金成本来表示，其公式为： 三、公司资本决策 Kc=Ri=Rf+β×(Rm-Rf) 5.企业价值分析法的应用 案例：某公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，公司适用的所得税税率为33%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资金的成本情况如表