基本分析之宏观经济分析概述.pptVIP

插入目录 * * * * * * 缺口收窄意味着工业企业去库存最快的阶段结束， 意大利大选，2月24日-25日；德国预期在9月大选。收入分配体制改革总体方案传言搁浅，乐观预期也会再两会前后推出。 时间轴角度，一二季度国内政策主要关注农业一号文、反腐推进、城镇化规划。 * * * * * * 13年体现出一些后周期性，整风和反腐带来一些送礼型可选消费品需求下降；大众消费品医药等仍然不错；哪些业绩高增长，PEG对比；哪些是可以关注的消费增长点 * 13年体现出一些后周期性，整风和反腐带来一些送礼型可选消费品需求下降；大众消费品医药等仍然不错；哪些业绩高增长，PEG对比；哪些是可以关注的消费增长点 * * * * * 2.1 全球经济：短期企稳，但依然面临不确定 领先指标持续改善，全球工业生产呈现复苏迹象:全球PMI8月见底，连续四个月回升，并于12月重新回到扩张区间。 分区域看：美国财政悬崖之后温和复苏前景不变；新兴市场逐步回升；日欧颓势暂缓，但难现根本起色。 全球工业生产四季度企稳回升 来源：Wind，嘉实基金 来源：Bloomberg 领先指标预示全球经济进入温和扩张阶段 2.2 全球政策：持续集体宽松的货币政策 发达国家： 美联储开放式QE+欧央行OMT+日本央行扩大债券购买…… 美联储：宽松政策退出门槛明确绑定在失业率6.5%，联储资产负债表2013扩张预期接近1万亿美元。 欧央行的OMT意义重大：预计2013年欧央行将启动OMT干预国债市场，这意味着欧元区将正式走上通过有序的汇率贬值提升竞争力结合核心国财政转移解决危机的道路。 日本：安倍政府盯住2%的通胀目标刺激经济。 新兴市场国家：纷纷降息以应对竞争性货币贬值对出口和增长的影响 G3央行资产负债表依然有较大的扩张预期 向好的经济前景吸引资金大量涌入新兴市场 来源：Bloomberg，嘉实基金 来源：EPFR （阴影部分是三次QE期间资金流入情况 2.3 欧元区债务危机前景：极端风险下降，长期担忧仍存 极端风险基本消除：OMT+ESM构筑了在一二级市场确保边缘国国债收益率稳定的防火墙机制，避免了欧元区短期内分崩离析的危机，改善了市场的风险偏好。 长期的挑战依然在于经济衰退和债务负担上升的恶性循环：债务/GDP比例负担越减越重。 各成员国政府债务/GDP比例 （%） ：2008~2012E 来源:Bloomberg，嘉实基金 来源：CEIC，嘉实基金 意大利、西班牙国债收益率显著降低 2.4 全球主要风险: 可能改变我们判断的“黑天鹅” 美国通胀显著上升，迫使美联储过早退出QE3； 中日东海争端进一步升级，甚至陷入局部冲突; 伊朗核危机升级，中东地缘政治风险上升; 3月开始的意大利大选可能引发市场对领导人改革意愿的担忧；西班牙地方政府的独立情绪；欧元区财政同盟和银行同盟推行进程的止步不前； 来源：美银美林 过去3年，美联储的对经济复苏的判断都被证明过于乐观 一、A股投资环境 二、全球失衡演进的影响 三、2013年市场展望 四、投资策略和行业选择 3.1 2013年A股市场展望（1） 在政治换届之后及城镇化推动背景下，中国经济短周期增长环境较2012年有改善，经济转向温和复苏甚至不排除出现过热阶段，企业盈利有所恢复。 尽管长期依旧面临着潜在经济增速系统性下降和转型的压力，但政策是较大的变数，在政治、经济方面领导人或将继续释放改革信号，同时资本市场制度改革的可能进一步改善投资者预期。 A股市场估值水平横向对比不高，但回报水平偏低；13年流动性环境整体平稳，预计影子银行仍将发展，并延续高无风险收益率环境。 总体而言，2013年投资环境比2012年好，市场目前整体估值横向对比依然低位，在周期性因素与结构性因素均改善的情况下，市场估值中枢有望出现提升。 2012 2013 变化 周期因素 短周期经济 衰退，经历持续的去库存，Q4企稳 企业盈利0-2%的增长。 较2012转好，转向复苏甚至过热 企业盈利10%的增长。 改善 中期前景 （体现在预期） 政治换届及转型等因素，中期经济预期极度悲观，年末换届后出现快速修复。 新领导人换届后释放出了积极信号，2013改革的力度和措施需要更多观察。 有上行可能 结构因素 无风险利率高企 影子银行快速膨胀，政府信用和银行兜底造成无风险利率高企压制股票市场估值。 对影子银行的监管可能小幅度加强，但难以解决资金价格高企的问题，政府不能容忍局部或整体的金融风险。 持平 证券市场制度改革 融资市、不保护投资者；郭树清推进了多项改革，但雷声大雨点小下半年实质动作少。 IPO可能恢复，且13年解禁规模大，但QFII形成新增资金，改革措施也有进一步推进的可能。 改善 3.2 2013年A股市场展望（