2012年宏观经济形势与政策展望(农村金融研究版).docVIP

PAGE PAGE 1 2012年宏观经济形势与政策展望 胡新智 2011年，中国经济经历了内外部复杂多变环境的考验。国际方面，欧洲债务危机恶化蔓延，殃及实体经济；美国失业率高企、房地产市场低迷，经济复苏乏力。国内方面，受稳健偏紧货币政策的影响，通胀冲高回落，经济增速放缓。偏紧的货币政策在控通胀的同时也使得各种矛盾逐渐显现，中小企业融资更加艰难、民间借贷利率高企、地方政府融资平台风险暴露。 展望2012年，世界经济形势总体上仍将十分严峻复杂，世界经济复苏的不稳定性不确定性上升。国内经济结构调整压力加大，节能减排形势严峻，经济增长面临下行压力。在内外部多种因素的作用下，预计经济增速将继续小幅放缓，CPI也将明显回落，全年呈现稳健增长、温和通胀的特征。 一、我国经济面临的外部环境 2011年以来，全球经济增长放缓，主权债务危机恶化，国际贸易增速回落，国际金融市场剧烈动荡，各类风险明显增多。展望2012年，外部形势依然严峻复杂，世界经济二次探底风险加大，我国经济稳定发展依然面临诸多风险与挑战。 （一）欧债危机继续恶化 2011年，欧洲主权债务危机继续深化。上半年焦点仍集中在希腊、爱尔兰、葡萄牙等边缘国家，但从9月份开始，形势急转直下。9月14日，穆迪下调了法国农业信贷银行和法国兴业银行的信用评级，这是危机爆发以来欧洲商业银行的评级首次被调低，标志着危机由国债市场传递到银行业。9月19日，标普下调意大利主权信用评级，标志着债务危机由边缘国家传染至核心国家。10月底的欧盟峰会确立了新的救援框架，包括将欧洲金融稳定基金（EFSF）经杠杆化后由4400亿欧元扩充至1万亿欧元，欧元区银行业的一级核心资本充足率提高至9%，以银行为主体的私人部门接受希腊国债减记50%等。但欧债危机仍未缓解，意大利国债收益率全面突破7%，德国11月底的国债拍卖出现了历史最低投标率，标志着市场对欧债危机仍然充满忧虑。 资料来源：Bloomberg，中国农业银行战略规划部 图1：欧猪（PIIGS）五国2012年累计到期债务 2012年2-4月份，“欧猪五国”（爱尔兰、希腊、葡萄牙、意大利、西班牙）将迎来国债再融资高峰期，欧债危机可能会继续发酵。短期来看，欧债危机需要通过核心国家（德国和法国）以及IMF的援助来解决危机国家的流动性短缺，以及欧洲银行业通过再融资来满足新的监管标准，防止危机进一步侵袭实体经济。长期来看，则需要通过财政紧缩来降低赤字，但考虑到欧洲社会的高福利传统和老龄化现实，财政状况改善将任重道远。此外，欧元区统一货币政策与分散财政政策之间的矛盾很难解决，欧元区的存续面临挑战。 （二）全球经济复苏势头放缓 2008年国际金融危机之前的10年，全球经济呈现高增长与低通胀的发展态势。受本轮金融危机影响，2009年全球经济出现二战以来的首次负增长（-0.6%）。此后随着各国出台了大规模的刺激政策，全球经济快速反弹，2010年增速达到5%。但进入2011年，在国际大宗商品价格上涨、日本地震海啸以及欧洲债务危机恶化等因素的影响下，全球经济复苏势头放缓。IMF在9月份预测2011年全球经济增速为4.0%，略低于2010年。 展望2012年，预计全球经济增速仍将继续放缓。首先，欧债危机外溢效应明显。以欧元区在世界经济中的地位，危机影响将不会局限于欧洲范围，会对国际金融市场和全球经济产生剧烈冲击，甚至引发世界经济的“二次探底”。其次，政策刺激空间不大。由于主要国家的财政赤字和债务率目前都居高不下，而基准利率基本上都处于历史最低水平，政策提振经济的余地有限。最后，实体经济难有转机。目前主要国家均面临着失业率高企、房地产市场低迷等困境，私人部门资产负债表修复工作仍未完成，加之各国目前还没找到新的投资亮点，导致新的增长周期迟迟无法启动。 （三）各国经济政策出现转向 2011年上半年，受美联储QE2政策影响，美元流动性泛滥并连续贬值，再加上中东北非的地缘政治因素，导致以石油为代表的国际大宗商品价格持续攀升，各国物价都出现上涨势头，因此货币政策以防通胀为主。如欧洲央行在4月份和7月份两次加息，巴西央行连续5次加息，都清晰地传达出反通胀的政策意图。但随着欧债危机恶化以及美元重拾升值势头，国际大宗商品价格从二季度开始回落，各国政策也开始转向，欧央行11月3日和12月8日分别降息25个基点，欧元基准利率已处于1%的历史低位，新兴经济体中的巴西、印尼、土耳其也都开始降息。 在2011年11月份召开的G20戛纳峰会上，各国重新将促进经济增长作为主要任务，部分财政状况较好的国家（如德国、加拿大、中国）同意在2012年实施积极的财政政策。随着物价的回落和经济增速的放缓，预计会有更多的新兴经济体加入降息阵营，而利率已经处于历史低位的美国、日本和英国等发达国家可能会扩大量化宽松政策的规模。