第2章有效市场价说及其缺陷(上课)祥解.pptVIP

（1）套利的成本约束：首先，套利者存在直接成本，包括佣金、报价——要价价格差以及保证金等；其次，寻找证券的借方需要成本；最后，套利的成本还包括寻找与发现资产定价失当的资产，以及利用定价失当进行套利所需的资源成本。（2）套利的风险约束：套利者承担的风险限制了套利，这些风险包括基本面风险、噪音交易风险等。套利是一种需要承担风险的行为，而且需要成本，因此在消除价格背离价值这一现象方面，套利的有效性是有限的。 ?瑞典皇家科学院称，卡尼曼因为“将来自心理研究领域的综合洞察力应用在经济学当中，尤其是在不确定情况下的人为判断和决策方面作出了突出贡献”?，摘得2002??年度诺贝尔经济学奖的桂冠。诺贝尔经济学奖的学术远见，历来被视为当代经济学的风向标。不少赫赫有名的经济理论，当年正是从诺贝尔奖开始走向巅，为大众所熟知的。刚刚获此殊荣的前景理论自然成为世人关注的热门理论。作为前景理论基石的心理学对经济学产生的重大影响，也自然重又为世人所关注所重视。 前景理论发现了理性决策研究者没有意识到的行为模式，KT把这种模式归因于人类的两种缺点：一是情绪经常破坏力性决策必不可少的自我控制能力；二是人们经常无法完全理解他们所遇到的问题，即心理学家所谓的认知困难。 * * 2.4 有效市场假说的缺陷 　 1.理性交易者假设缺陷(理性人） 2.完全信息假设缺陷 （1）交易客体是同质 （2）交易双方均可自由进出市场。 （3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。 （4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。 （1）（2）满足 （3）（4）不成立 * 3.检验缺陷 　 用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。 4.套利的有限性 在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。 * 市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现，那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的解释力将受到局限。 实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。 套利的有限性 * 有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进行的： 基础风险(fundamental risk) 噪声交易者风险(noise trade risk)风险 履约成本 模型风险 套利的时间跨度 套利的有限性 * 长期资本管理基金（LTCM，Long-Term Capital Management）是成立于1993年的对冲基金，该基金不仅雇佣天才交易家，还将因期权定价理论的贡献而荣获诺贝尔经济学奖的Robert Merton和Myron Scholes纳入合伙人。然而，1998年夏俄罗斯卢布的套利失败却使LTCM陷入了危难之中，基金价值在1998年8月出现了大幅下挫。 案例：长期资本管理基金的套利失败 * 对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。 * （一）有限理性 （二）有限套利 （三）前景理论 行为金融学的理论基础  * （一）有限理性（Bounded rationality） 标准金融学中“理性人”特征： 理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解； 理性人具有完全意志能力以保证其效用函数具有有序性和单调性； 理性人具有充分计算能力； 理性人具有完全记忆能力； 对影响决策的一切因素具有完全信息； 理性人进行决策不需要任何时间，都是瞬间完成的； * 理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际成本的大小进行决策； 理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也包括家庭、企业以及其他组织等主体。 * 优点：易于建立模型描述和分析经济行为，并通过优化算法求解最优化目标。宏大而精深的金融、经济理论体系由此得以建立。 ☆ 缺点：忽视人所具有的生理、心理、情感、态度及价值观 对理性人假说的批评 霍桑实验（社会人假说） 有限理性假说 理性人假说的评价 * 有限理性（Bounded rationality）假说 赫伯特·西蒙（Herbert Simon）认为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的“有限理性”的人 。西蒙的有限理性假说对理性人假说提出了系统的批评： 决策者的理性能力是有限的? 人的生理和