市场情绪、投资者关注与IPO破发.pdfVIP

　 组织行为与人力资源管理 市场情绪、投资者关注与ＩＰＯ破发 张　 维　 翟晓鹏　 邹高峰　 熊　 熊 (天津大学管理与经济学部ꎬ天津３０００７２) 摘要:运用我国主板市场和中小板市场２０１０年到２０１２年的股票数据ꎬ从市场情绪和投资者关 注的角度出发ꎬ考虑互联网信息的影响ꎬ构建相应的代理变量ꎬ研究市场情绪与投资者关注对 ＩＰＯ破发的影响ꎮ 在研究中ꎬ进一步将市场情绪分为市场氛围、机构投资者情绪和个体投资者 情绪ꎬ将投资者关注分为机构投资者关注和个体投资者关注ꎬ并研究了这些因素对破发ＩＰＯ、非 破发ＩＰＯ及不同规模ＩＰＯ收益的影响ꎮ 研究发现ꎬ市场情绪和投资者关注是ＩＰＯ破发的主要 影响因素ꎬＩＰＯ定价的高低及发行数量等对ＩＰＯ破发无影响ꎬ对于不同规模的ＩＰＯ首日收益ꎬ市 场情绪和投资者关注的影响程度和方式不同ꎮ 研究结论能够为投资者投资和企业选择上市时 机提供决策依据ꎮ 关键词:市场情绪ꎻ投资者关注ꎻＩＰＯ破发ꎻ百度指数 引　 言 ２０１０年以来ꎬ我国ＩＰＯ市场频现首日破发现象ꎬ这与以往ＩＰＯ上市首日出现的高收益率相悖ꎬ引起了人 们的极大关注ꎮ 据统计ꎬ２０１０年到２０１２年在我国主板市场和中小板市场上市的４６３ 只股票中ꎬ平均抑价率 [１] 为３３４４％ꎬ远低于２００６ 年的８５％、２００７ 年的 １９１％和２００８ 年的 １１６％ ꎬ且有 ９２ 只破发ꎬ破发率达到了 １９９％ꎮ 对４６３只股票样本数据的上市首日收益率进行分析发现ꎬ最高的首日收益率达到了６２６７４％(浙江 － 世宝ꎬ００２７０３)ꎬ考虑该收益率的异常情况ꎬ第二高的收益率仍高达２７５３３％ꎬ而最低的仅为 ２６３３％ꎬ相差如 此之大ꎬ且破发现象相对集中ꎬ频现“破发潮”ꎬ说明导致我国ＩＰＯ破发的原因除了与企业自身特定因素(企业 所属行业、增长前景等)有关外ꎬ可能还与其上市期间特定的市场环境及投资者行为有关ꎮ 现有的关于ＩＰＯ市场的研究已经取得了丰富的成果ꎬ早期的研究主要是从传统的金融理论出发ꎬ随着２０ 世纪９０年代行为金融理论的兴起ꎬ更多的研究开始从行为金融理论的视角出发ꎬ并取得了一定量的研究成 果ꎬ尤其是在市场情绪与投资者关注方面ꎬ证明了行为金融理论在ＩＰＯ研究方面的适用性与有效性ꎮ 对现有的研究进行总结分析ꎬ发现目前很少有研究将市场情绪和投资者关注结合以探讨其对 ＩＰＯ破发 的影响ꎬ基于此ꎬ本文将从行为金融理论的视角出发ꎬ运用我国主板市场和中小板市场２０１０年———２０１２年上 市公司的股票样本数据ꎬ通过选择市场情绪和投资者关注的代理变量ꎬ研究其对ＩＰＯ破发的影响ꎮ － － 收稿日期:２０１３ ０３ ２１ 基金项目:国家自然科学基金重点项目ꎻ国家自然科学基金项目７１００１０７７)ꎻ教育部博士点基金项目 (２０１１００３２１１００３１)ꎮ 作者简介:张维ꎬ天津大学管理与经济学部教授ꎬ博士生导师ꎬ博士ꎻ翟晓鹏ꎬ天津大学管理与经济学部硕士研究生ꎻ邹高峰ꎬ天津 大学管理与经济学部副教授ꎬ硕士生导师ꎬ博士ꎻ熊熊ꎬ天津大学管理与经济学部教授ꎬ博士生导师ꎬ博士ꎮ 　　１６０ 管理评论　 Ｖｏｌ.２７　 Ｎｏ.０６(２０１５)　 管理评论 Vol.25No.02（2013 ） 　 组织行为与人力资源管理 文献回顾及论文创新点 １、市场情绪与ＩＰＯ收益研究 市场情绪ꎬ也可称之为投资者情绪ꎬ其高低直接影响着资产价格ꎬ是资产定价需要考虑的重要因素ꎮ Ｍｉｌｌ￣ [２] [３] ｅｒ 指出ꎬ存在卖空限制条件下