远期之定价分析.ppt

* ①判断： 期货价格被 低估 ②套利：卖空债券现货，得价款900美元，其中38.24美元做6个月的无风险投资，861.76美元做1年期无风险投资。同时建立一份债券期货多头。此策略在6个月和12个月后分别产生40美元和952.39美元的现金流入。前面40美元用来支付6个月后的债券利息；后面952.39美元中40美元用来支付一年后的债券利息，905美元用来交割到期的远期合约，所得的债券用来平仓现货空头。该套利策略的净盈利为： 为什么卖空债券者需要支付利息呢？P53 * 四、支付已知红利率证券远期（期货）合约的合理价格和套利 已知红利率（资产的收益率）的证券：假定在持有期内，该证券按照其价格的某个比率q连续地支付红利。 如果将红利不断地再投资于该证券，则所持有的证券资产的价值将按照q的比率连续增加。 货币和股票指数是提供已知红利收益率的证券。 * （一）定价 1、持有成本理论下合理价格的确定 持有现货的收益就是持有期货的成本（机会成本），而持有期货的总成本（期货价格与机会成本之和）应该等于持有现货的成本。否则就会导致套利。（为什么上述文字叙述可以推出以下等式？P53） * 2、无套利定价 由f与K、S的关系推出合理价格 组合A：一个远期合约多头加上一笔数额为Ke-r(T-t）的现金； 组合B：e-q(T-t）个证券并且所有的收入都再投资于该债券（为什么？P55） 在T时刻，两个组合都 可以得到一单位的证券，在当前它们也应具有相同的价值 当f=0时，F=K，代入上式，得： * 一个6个月期远期合约，标的资产提供年率为4％的连续红利收益率。无风险利率(连续复利)为每年10％。股价为$25，交割价格为$27。求远期合约的价值和远期价格。 解：S=25，K=27，r=0.10，q=0.04,T-t=0.5。远期合约多头的价值f为： f=25e-0.04×0.5-27e-0.1×0.5=-1.18 远期价格F为: 　F= 25e0.06×0.5 =25.76 * 五、远期合约价值的一般结论 对所有远期合约，远期合约多头的价值有个一般结论。设合约签署初始的交割价格为K，当前远期价格为F，则（为什么？P55） * 远期价格和期货价格 1、从利率角度： （1）当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，两个交割日相同的远期合约和期货合约有相同的价格。所以以下关于远期合约定价和套利的结论同样适用于相应的期货合约。 P54 * （2）当利率变化无法预测时(正如现实世界中的一样)，远期价格和期货价格从理论上来讲就不一样了。我们对两者之间的关系能有一个感性认识。 ①标的资产价格S与利率高度正相关。 期货：当S上升时，一个持有期货多头头寸的投资者会因每日结算而立即获利。由于S的上涨几乎与利率的上涨同时出现，获得的利润将会以高于平均利率的利率进行投资。 当S下跌时，投资者立即亏损。亏损将以低于平均利率水平的利率融资。 * 远期：持有远期多头头寸的投资者将不会因利率的这种变动方式而受到与上面期货合约同样的影响。 因此，在其它条件相同时，期货多头比远期多头更具有吸引力。当S与利率正相关性很强时，期货价格要比远期价格高。 ②当S与利率的负相关性很强时，类似上面的讨论可知远期价格比期货价格要高。 * 2、从期限角度； 有效期仅为几个月的远期合约价格与期货合约价格之间的理论差异在大多数情况下时小得可以忽略不计的。因此在本书的大多数情况下，我们假定远期和期货价格相等。符号F既可代表期货价格又可代表远期价格。 随着期货合约期限的增加，远期合约与期货合约价格之间的差别有可能变得较大，因此假设远期合约价格与期货合约价格可以完全相互替代可能是危险 的。（为什么呢？P57） * 第二章 远期类金融衍生工具之远期价格 * 一、准备知识 （一）连续复利 假设数额A以年利率R投资了n年。如果每年复利m次，当m趋近于无穷大时（即连续复利），其终值为： 如果已知终值为A，以利率R按连续复利方式贴现n年，其现值为： * 进而可以推导出连续复利和每年计m次复利的利率之间相互转换的公式： Rc是连续复利利率, Rm是每年计m次复利的利率. * 同理，我们可以推算出任意两种复利方式下，等价利率的相互转换。(如何推导出？？？) * （二）卖空 投资者通过经纪人从其他客户处借证券来卖掉，所得价款进入自己的帐户，同时在经纪人处交纳一定的初始保证金。如果要平仓，则用自己帐户中的资金购买相应数量的证券归还原主。 最初卖出证券所得一般为初始保证金一部分，可在市场上流通的证券（短期国债）可能存放在经纪人处作为初始保证金。 借券期间，空头客户必须将该证券的任何收入（如红利、利息）经经纪人转付给被借券的客户。 * 例：一投资者于4月底