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Chap3,自由现金流量的估计 案例1 B公司是一家高技术企业，具有领先同业的优势。2000年每股销售收20元，预计2001～2005年的销售收入增长率维持在20%的水平，到2006年增长率下滑到6%并将持续下去。目前该公司经营营运资本占销售收的40%，销售增长时可以维持不变。目前每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，为支持销售每年增长20%，资本支出需同比增长，折旧费也会同比增长。企业的目标投资结构是净负债占10%，股权资本成本是12%。目前每股净利润4元，预计与销售同步增长。　　要求：计算目前的股票价值。　　【分析】　　（1）预测期与后续期的划分。本期将2001—2006年划分为预测期，2007年及以后划分为永续期。因此，现金流量预测期为2001－2006年。　　（2）折现率的确定：12%　　（2）股权现金流量的确定每股股权现金流量＝每股净利润－（每股资本支出＋每股经营营运资本增加－每股折旧）×（1－负债比例）　　销售增长率已知。　　基期每股净利润已知，未来与销售增长同步　　基期资本支出已知，未来与销售同步　　经营营运资本增加：基期经营营运资本已知，且占销售收入的40%，销售增长时保持不变。因此，未来各年的经营营运资本可以计算出来，由此，经营营运资本增加也就可以计算出来。　　基期折旧已知，未来与销售增长同步　　基期负债比例已知，销售增长时维持不变。（每股资本支出＋每股经营营运资本增加－每股折旧）×（1－负债比例）正确答案计算过程显示在表7－8中。　　表7－8 B企业的股票价值评估 单位：元　　 年份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 经营营运资本增加： 　 　 　 　 　 　 　 收入增长率（%） 　 20 20 20 20 20 3 每股收入 20 24 28.8 34.56 41.47 49.77 51.26 经营营运资本/收入（%） 40 40 40 40 40 40 40 经营营运资本 8 9.6 11.52 13.82 16.59 19.91 20.5 经营营运资本增加 1.33 1.6 1.92 2.3 2.76 3.32 0.6 每股股权本年净投资： 　 　 　 　 　 　 　 资本支出 3.7 4.44 5.33 6.39 7.67 9.21 9.48 减：折旧 1.7 2.04 2.45 2.94 3.53 4.23 4.36 加：经营营运资本增加 1.33 1.6 1.92 2.3 2.76 3.32 0.6 ＝实体本年净投资 3.33 4.00 4.80 5.76 6.91 8.29 5.72 ×（1－负债比例）（%） 90 90 90 90 90 90 90 ＝股权本年净投资 3.00 3.60 4.32 5.18 6.22 7.46 5.15 　 　 　 　 　 　 净利润 4.00 4.80 5.76 6.91 8.29 9.95 10.25 －股权本年净投资 3.00 3.60 4.32 5.18 6.22 7.46 5.15 ＝股权现金流量 1.00 1.20 1.44 1.73 2.07 2.49 5.10 折现系数（12%） 　 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 　 预测期现值 6.18 1.07 1.15 1.23 1.32 1.41 　 后续期价值 32.16 　 　 　 　 56.68 　 股权价值合计 38.34 　 　 　 　 　 　 　　后续期终值＝后续期第一年现金流量÷（资本成本－永续增长率）　　＝5.1÷（12%－3%）＝56.6784（元/股）　　后续期现值＝56.6784×0.5674＝32.16（元/股）　　预测期现值＝∑现金流量×折现系数＝6.18（元/股）　　每股股权价值＝32.16＋6.18＝38.34（元/股）　　【例7—4】D企业刚刚收购了另一个企业，由于收购借入巨额资金，使得财务杠杆很高。2000年投资资本总额为6500万元，其中有息债务4650万元，股东权益1850万元，投资资本的负债率超过70%。目前发行在外的股票有1000万股，每股市价12元；固定资产净值4000万元，经营营运资本2500万元；本年销售额10000万元，税前经营利润1500万元，税后借款利息200万元。预计2001～2005年销售增长率为8%，2006年增长率减至5%，并且可以持续。　　预计税后经营利润、固定资产净值、经营营运资本对销售的百分比维持2000年的水平。所得税税率和债务税后利息率均维持2000年的水平。借款利息按上年末借款余额和预计利息率计算。　　企业的融资政策：在归还借款以前不分配股利，全部多余现金用