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金 融 工 程 单位：对外经济贸易大学金融学院 办公地点：博学708 电话：010电子邮件：hbxie@amss.ac.cn 谢海滨 利率期货与利率互换规模 互换的概念 互换(swap)： 互换是指两个公司之间达成的在将来互换现金流的合约，在合约中，双方约定现金流的互换时间及现金流数量的计算方法 问：远期能看成互换吗？ 两类市场上流行的互换： 标准利率互换(plain vanilla swap) 固定息与固定息(fixed-for-fixed)的货币互换 标准利率互换 概念：在标准利率互换中，一家公司向另外一家公司今后若干年内支付在本金面值上按事先约定的固定利率与本金产生的现金流，作为回报，这家公司将收入以相同本金而产生的浮动利率现金流。 利率互换合约中的浮动利率一般为LIBOR. 微软与英特尔（例） 假定微软公司与英特尔公司之间签订了在2013年3月5号开始，3年期的利率互换合约。合约规定，微软公司向英特尔公司支付年息5%，本今1亿美元所产生的利息作为回报，英特尔公司向微软公司支付6个月及同样本金所产生的浮动利率(LIBOR)，合约规定双方每6个月互换现金流。 互换的作用1 利用互换转变负债的性态 微软利用互换将浮动利率负债转变成固定利率负债 英特尔将固定利率负债转变成浮动利率负债 互换的作用2 利用互换转变资产的性态 微软利用互换将固定利率资产转变成浮动利率资产 英特尔将浮动利率资产转变成固定利率资产 互换与金融中介 做市商与互换交易 在实际中，两家公司不可能同时与某家金融机构接触并持有相同的二头寸相反的互换。因此，许多金融机构扮演着互换做市商的角色。这意味着金融机构在进入利率互换的同时，并不一定要进入与其他交易对手之间的交易。做市商必须对自身面临的风险定量化，并采取对冲措施。互换合约的做市商可以采用债券、远期利率合约、利率期货等产品来对冲风险 互换市场做市商报价 利率风险案例——宝洁与信孚之争 案例摘要 “它们根本不明白。” “当然它们不明白。” 这是1994年美国华尔街一家著名投行信孚银行（BankersTrust）两个衍生品交易员之间的对话录音，“它们”指的是宝洁（PG）。这个录音证实，信孚银行在作为宝洁的衍生品交易对家时，利用利率衍生品误导并欺诈了宝洁公司，并导致宝洁蒙受了1.57亿美元的损失。 宝洁公司简介 蜡烛制造者威廉·普罗克特，和肥皂制造者詹姆斯·甘布尔，分别来自英国和爱尔兰。他们最初定居在辛辛那提，由于与一对姐妹奥莉薇·诺里斯和伊丽莎白·诺里斯的婚姻，导致了他们的初识。他们的岳父亚历山大·诺里斯建议他的两位女婿成为业务合作伙伴。于是在1837年10月31日，宝洁公司诞生了。 信孚银行简介 成立于1903年，在20世纪70年代经过一次成功 的业务转型，将公司业务关注于批发银行业务 如公司贷款、投资管理、政策与公共债券投资 等，到1993年该公司成为了全美第十二大银行 集团。 在1993年的利润中衍生品买卖占31%，为公司 客户提供信贷、咨询等服务占13%，而自营账 户的利润占56%。 1998年，信孚银行被德国最大的商业银行——德意志银行以102亿美元兼并 宝洁@信孚 自1966年以来信孚银行就一直是宝洁的主银行之一，在1985-1993年一直担当宝洁公司债券发行的发行银行，并为宝洁公 司提供商业银行和投资银行咨询服务。　　 1993年11月2日，宝洁公司与信孚银行签署了这份5年期的互 换。此互换为半年结算，名义本金为2亿元，信孚同意向宝洁 支付5.3%的年利率，同时宝洁同意向其支付的利率为30天商 业票据利率的日平均利率减去75个基点再加上一个利差。利差在前6个月的支付期设置为零，以后9期按同一利差在6个月后，也就是1994年5月4日设定，它被设置为等于当日5年期CMT利 率和30年期国债价格的一个函数： 宝洁的亏损 宝洁@信孚 宝洁的诉讼要求：1994年10月，宝洁以信孚未就交易事项披露重要信息（比如，如何计算不同情景下利率互换的支 付额）、错误的提示交易风险、违背受托及顾问关系等理由向辛辛那提市联邦法院提起诉讼，认为信孚并未履行信息披露义务，对宝洁有违反诚信的欺诈行为，主张与信孚的两项交易无效，请 求免除因金融衍生品交易导致的债务，并主张惩罚性违约金。 宝洁@信孚（续） 法院观点：由于争论的交易采用的是ISDA主协议，有关合约解释和执行都依据纽约州法，因此，法院直接引 用纽约法作为裁判依据，宝洁公司不能主张惩罚性违约金 。对于宝洁提出普通法上的欺诈主张，认为按纽约法规定，两者处于商业交易关系，虽然信孚对宝 洁并无注意义务，但信孚对宝洁仍负有披露重要信息的义务。考虑到衍生品交易时，信孚有复杂 的衍生品定价工具，而宝洁公司并没有如此专业的工具。 宝洁@信孚（续