金融市场学 张亦春_13课件.pptVIP

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 因素模型：多因素模型 证券收益率取决于多个因素 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 套利组合 套利组合要满足的三个条件： 1、套利组合要求投资者不追加资金, 即套利组合属于自融资组合； 2、套利组合对任何因素的敏感度均为零，即套利组合没有因素风险； 3、套利组合的预期收益率应大于零。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 套利组合 思考： 如何构建套利组合？ @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 套利定价模型：单因素模型 极值问题：套利组合的预期收益率最大，限制条件：套利组合的条件1和条件2。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 套利定价模型 该公式表示的是均衡状态下两者的关系，任何偏离APT资产定价线的证券，其定价都是错误的。 其中， 等于无风险利率， 代表风险价格，即单位因素敏感度组合的预期收益率超过无风险利率的部分。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 套利定价模型：两因素模型 每个因素代表的含义与单因素模型一致。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 套利定价模型：多因素模型 每个因素代表的含义与单因素模型一致。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第三节 资产定价模型的实证检验 CAPM和APT的提出对全世界的金融理论研究和实践的主要影响有： (1) 大多数机构投资者都按预期收益率-贝塔系数的关系来评价其投资业绩； (2) 大多数国家的监管当局在确定被监管对象的资本成本时，都把预期收益率-贝塔系数的关系连同对市场指数收益率的预测作为一个重要因素； @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 第三节 资产定价模型的实证检验 (3) 法院在衡量未来收入损失的赔偿金额时也经常使用预期收益率-贝塔系数的关系来确定贴现率； (4) 很多企业在进行资本预算决策时也使用预期收益率-贝塔系数的关系来确定最低要求收益率。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 关于CAPM模型和套利定价理论的争论 1、罗尔的批评 (Roll,1977) （1）CAPM只有一个可检验的假设，那就是市场组合是均值-方差有效的。 （2）该模型的其他所有运用都不是单独可以检验的。 （3）不管从事前的角度看真正的市场组合是否有效，通过样本计算出来的 都会满足证券市场线的关系。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 关于CAPM模型和套利定价理论的争论 （4