金融市场学第十三章课件.pptVIP

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 金融市场学第几章 资产定价理论 本章框架 资本资产定价模型 套利定价模型 资产定价模型的实证检验 第一节 资本资产定价模型 资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM) 夏普(Sharpe,1964)、林特勒 (Lintner,1965)和莫辛 (Mossin,1966)等人在现代证券组合理论的基础上提出。 一、基本假定 所有投资者的投资期限均相同。 投资者根据投资组合在单一投资期内的期望收益率和标准差来评价这些投资组合。 投资者永不满足，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种 投资者是厌恶风险的，当面对其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种 每种资产都是无限可分的 投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金 税收和交易费用均忽略不计 对于所有投资者而言，信息都是免费的并且是立即可得的。 投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期 1、分离定理 所有投资者都持有相同的风险证券组合 投资者的风险偏好与风险证券构成的选择无关 一个投资者的最佳风险证券组合，可以在并不知晓投资者的风险偏好前就可以确定了。 二、资本市场线（CML）（续） 2、市场组合 在均衡时，最优风险组合中各证券的构成比例等于市场组合 (Market Portfolio)中各证券的构成比例。 市场组合？ 由所有证券构成的组合，在该组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。而证券的相对市值就等于该证券市值除以所有证券的总市值。 二、资本市场线（CML）（续） 3、共同基金定理 如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金。 投资组合的构建过程分成两个独立的步骤：构建风险资产组合（指数基金）和在货币市场基金与指数基金之间进行资产配置 二、资本市场线（CML）（续） 4、线性有效集(资本市场线） 资本市场线就是允许无风险借贷情况下的线性有效集，其反映的是有效组合的期望收益率和标准差之间的关系。 思考：证券市场提供了时间和风险的交易场所？ 二、资本市场线（CML）（续） 任意一个有效组合，其均衡收益率由两个因素决定 第一个是资本市场线方程的截距，即无风险利率，称为时间价格 第二个是资本市场线方程的斜率，称为单位风险的价格，表示有效证券组合收益率的标准差每增加一个单位时，期望收益率应该增加的数量。 三、证券市场线 以方正科技和青岛啤酒的月度收益率为因变量，以上证综合指数的月度收益率为自变量，做如下回归： F检验和t检验均显著 最小二乘法估计： 若令： 猜想：单个证券的期望收益率与市场组合收益率之间是否存在线性关系 三、证券市场线（续） 证明： 首先来考察单个风险证券对市场组合的风险贡献度。市场组合M收益率的方差可以表示为： 三、证券市场线（续） 利用协方差的性质：证券i与市场组合M的协方差可以表示为它与市场组合中每个证券协方差的加权平均，即： 上式可改写为： 市场组合的期望收益率 三、证券市场线（续） 在市场组合中，每个证券的风险贡献度水平与风险回报率是相对应的。 若证券i的风险回报率水平偏高， 在切点组合中增加该证券的权重，切点组合会得到改善。大家争相买入的结果会使该证券价格上升，收益率下降。 若证券j的风险回报率水平偏低， 在切点组合中减少该证券的权重，切点组合会得到改善。大家争相卖出的结果会使该证券价格下降，收益率下降。 三、证券市场线（续） 市场达到均衡状态时： 其中， 。 三、证券市场线（续） 思考： ?值的涵义： 表示证券对市场组合的相对风险贡献水平 由于市场组合只包含系统性风险（充分分散化）， 是证券的系统性风险的相对测度 市场组合的?是多少？指数基金的?是多少？ 无风险资产的?是多少？ 若某组合包含60％的市场组合，40％的无风险资产，它的?是多少。 三、证券市场线（续） 三、证券市场线（续） 三、证券市场线（续） 对于证券市场线与资本市场线的关系，我们可以总结出以下两点： （1）资本市场线用标准差衡量风险，反映有效证券组合的总风险与期望收益率的关系；证券市场线用协方差或贝塔值来衡量风险，反映证券的市场风险与其期望收益率的关系。 （2）对于资本市场线，有效组合落在线上，非有效组合落在线下；对于证券市场线，无论有效组合还是非有效