湖南大学组合投资第7章课件.ppt

第七章 债券的价格决定 一、单利与复利 单利指债券的一次性收益与投资本金之比。 复利指将各期利息收入作为本金连续进行再投资的利率。 　　 例：现期投入100元，按4.14%的一年期定期存款利率计算，求5年后的价值。 　　如果按５年期定期存款利率5.85%计算，5年后的价值为 关于单利和复利的三点说明 １.单利计息不承认做为利息的货币具有时间价值，研究债券定价时不采用这种计息方式； ２.单利与复利计算： 3.连续复利 　　 令数额为Ａ的资金以年利率Ｒ投资了n年，如果利率按每年计一次息进行复利计算，则投资终值为 　　 如果每年计m次利息，则终值为 　　 如果每年计息次数为无穷多次，则终值为 　　 其中的　称为连续复利利率（计时长度为年）。 二、即期利率与远期利率 即期利率指在现在时点上确定的利率，等于现在时点上各期零息债券的到期收益率。 　　远期利率是暗含在即期利率系列中的从将来某一时点到将来另一更远的时点间的利率。 即期利率与远期利率的关系 1、两期投资的情况下 2、多期投资 一般地，t 期内的即期利率与远期利率之间存在下列关系： 将不同时期的现金流进行贴现时，贴现系数分别为 　 三、债券的收益率 1、到期收益率 当期限超过2期以上时，计算到期收益率的求解方法： 一是采用逐步迭代法。 二是计算近似到期收益率（AYTM）。 2、持有期收益率 一、影响债券收益的基本因素 　1、支付过程中的违约 　　 影响利息的再投资时间长度或利息额的多少，导致债券最终收益率小于预期收益率。 　2、持有时间的改变 发行者中止： 投资者中途转让： 3、利息再投资风险 　　 交易成本和税金的影响 二、应计利息 当交易日与利息支付日不重叠时，必须考虑应计利息。 　　应计利息的计算： 三、流动性 流动性的变化和债券收益水平的变化是相反的，流动性越强，债券收益越低，反之越高。 1、可贷资金理论 　　该理论认为，某种期限的债券的市场利率水平是由该种债券的供求均衡关系决定的。 　　以零息债券为例。 2、流动性对债券收益的影响 四、税收 首先，债券税收待遇的不同影响利率水平； 其次，投资者的边际税率差异影响他们对公司债券的需求，从而影响债券价格； 再次，对不同形式的收入的税务处理方法影响债券收入。 公司债券税后收益的计算方法： ：公司债券的税后收益； ：公司债券的税前收益； ：投资者的边际税率。 一、收益曲线 一、收益曲线 一、收益曲线 二、纯预期假说（无偏差预期理论） 基本假设： 1.债券投资人并不偏好某种期限的债券； 2.投资者对风险持中立态度。 基本观点： 长期债券的利率由长期债券到期之前各期短期利率预期的平均值决定。换言之，这意味着远期利率等于未来时期即期利率的预期值。 基本观点推导： 　　考虑一个两期投资，滚动策略和持有策略的投资收益必然相等。 同时即期利率与远期利率存在类似的关系。 无偏差预期理论对债券收益曲线的解释 　 上升曲线即　 系列上升，表明投资者预期未来即期利率将上升； 　 水平曲线即 系列不变，表明投资者预期未来即期利率将不变； 　 下降曲线即　 系列下降，表明投资者预期未来即期利率将下降。 无偏差预期理论的推断 　 如果当前经济条件使得短期利率异常地高，则利率的期限结构将向下倾； 　 如果当前经济条件使得短期利率异常地低，则利率的期限结构将向上倾。 　 原因：预期通货膨胀率影响对未来即期利率的预期。 三、流动性溢价假说（流动性偏好理论） 　　基本观点：投资者愿意持有长期债券的前提是该债券能提 供风险溢价（流动性溢价）。 ①价格风险 　 长期债券中途变现时的风险。 ②流动