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信息披露、外部监督与资本成本 ——基于中小企业板的实证分析 信息披露、外部监督与资本成本 ——基于中小企业板的实证分析 摘要：本文使用深市中小企业板上市公司2009-2012年度的样本数据,研究信息披露水平与资本成本的关系，与大部分学者的观点一致，得出了信息披露水平与资本成本负相关的结论。从外部监督的角度，媒体关注、机构投资者、分析师等外部治理因素对公司权益资本成本有重大的制约作用。因此本文的研究目的是，分析媒体关注度、机构投资者以及分析师等外部监督因素，对信息披露与资本成本关系的影响。 本文主要利用中小企业板数据，把分析师、机构投资者以及媒体作为市场重要的外部监督力量，分析这三者分别对于信息披露与资本成本关系的影响。在控制公司规模、β系数、资产负债率、资产周转率、账面市值比、总资产收益率、两职合一、独立董事比例等影响因素后，运用描述性统计，Person分析，回归分析方法，实证检验了信息披露水平对权益资本成本的影响，并进一步检验了分析师关注度、是否有机构投资者持股以及媒体关注度对二者关系的调节作用。 最终得出的结论是，分析师、机构投资者以及媒体作为市场重要的外部监督力量，他们能够减弱信息披露水平对资本成本的敏感度，也就是说，外部监督力量越强，信息披露水平对权益资本成本的影响越小。 关键词：信息披露；资本成本；机构投资者；分析师；媒体 目录 1. 引言 1 1.1研究背景 1 1.2研究目的及意义 2 1.3本文的创新点 3 1.4研究思路及方法 3 2. 文献综述 4 2.1信息披露与资本成本 4 2.2分析师、机构投资者和媒体关注 6 3. 研究变量的选择 7 3.1相关变量的计量 7 3.2变量的定义 10 4. 实证研究 11 4.1样本选取 11 4.2数据来源 11 4.3提出假设 11 5. 结果预测 13 6. 预期结论 15  引言 1.1研究背景 资本市场是一个信息流动的市场，上市公司提供信息以得到市场认可,从而获得经营所需资金，投资者使用信息作出投资决策以获得经济回报，基于信息的流动实现其资金融通的功能。因此，信息披露是影响资本市场效率的重要因素，充分、及时、真实、准确的信息披露能够有效地引导稀缺经济资源流向优质企业，实现资源的优化配置，而低质量的信息披露则有损投资者的信心，扰乱市场秩序，降低市场效率。提高信息披露质量对于维护市场秩序、保护投资者利益具有重要的意义。 资本成本是一种机会成本，是投资者按照等风险的投资机会或投资承担的风险程度所要求的基本报酬率。资本成本是公司财务管理的核心概念之一，是公司筹资决策、投资决策、股利分配决策、以及公司采用经济利润评价经营绩效的基本参照标准，也是评估公司的价值的重要参数。但有关资本成本的度量却是一个实务上的难题，资本成本的影响因素也极其复杂。高质量的信息披露有利于上市公司获取股权融资，因而对资本成本产生重要影响。 在我国资本市场二十年的发展历程中，上市公司信息披露虽然在不断改善，但是披露违规行为依然严重，琼民源、五粮液、蓝田股份、大龙地产等违规现象层出不穷，披露不及时、不完整、不真实等事件时有发生，特别是进入21世纪，股权分置改革后，中国资本市场进入了新的发展阶段，上市公司信息披露仍然面临严峻挑战。 我国证券市场自1990年建立经历了近二十年的发展历史，这二十年的历程是我国资本市场逐步发展、逐步健康、逐步完善的过程。在这一过程中，我们能够切实感觉到上市公司的信息披露质量在普遍提高，披露内容不断丰富和深入，披露范围不断扩大，披露手段不断创新;监管部门对上市公司的信息披露要求也在不断提高，围绕着上市公司的信息披露出台的规章、规则层出不穷，披露标准不断提高。我国已经建立起一套具有国际水平的信息披露规则制度，在披露要求方面已基本与国际标准接轨，而且还已经初步形成了一个由中国证监会、自律组织、投资者、中介机构等共同组成的信息披露监督体系，中国证监会与证券交易所对上市公司信息披露进行有效监管，处罚信息披露违规违法行为，维护市场的“公开、公平和公正”。 然而，我国资本市场上的上市公司在信息披露质量上普遍存在很严重的问题，上市公司普遍存在信息披露缺乏主动性，绝大部分公司都是在政府监管的要求下被迫披露信息，而从近年来上市公司己披露的信息来看，普遍存在披露质量不高的问题。资本市场的一大特点是信息不对称，若是投资者不能获取有效的信息，其对这项投资将会承担的风险水平就不能准确的预测，在此情况下，投资者就会以要求较高的投资回报为代价，由此，就会增大融资方的权益资本成本。所以信息披露质量与权益资本成本有着千丝万缕的联系。 1.2研究目的及意义 本文关注到资本市场中的群体发生着一些显著并重要的变化，主要是分析师团体、机构投资者以及新闻媒体的