12月资产配置策略——牛市不言顶.pdfVIP

◎ 2014/12/5 2014/12/5 12 月资产配置策略——牛市不言顶 一、全球宏观经济概况 当前国内经济仍然表现较弱。10 月工业增速下滑，拖累企业绩效。10 月经济走势仍比 较弱，尽管中长期贷款增速有较大改善，但铁路货运量同比降幅扩大，工业用电量增速继续 下滑。绩效方面，工业企业利润总额、营收增速均有所下降。11 月PMI 以及行业数据较弱。 11 月官方以及汇丰制造业PMI 持续回落，表明经济复苏动力疲软。行业数据方面，粗钢产 量以及价格均有回落迹象，地产相关的水泥价格以及日均耗煤量没有明显改善。CPI 将小幅 回升，通胀压力较小。农业部公布的农产品价格指数显示农产品批发价格降幅收窄，蔬菜价 格环比增速改善，引致下游消费品价格回暖。但钢铁、有色金属价格下降使上游工业品价格 表现较弱。 经济表现较弱，进一步宽松可期。央行11 月21 日突然宣布自22 日起下调金融机构人 民币贷款和存款利率，标志着全面降息周期的正式开始。1 年贷款基准利率下调40BP，存款 利率下调25BP，但上浮上限由1.1 倍扩大到 1.2 倍，此次降卢有望大幅降低企业贷款融资 成本，而存款利率扩大，意味着利率市场化加速推进，而存款利率未变，银行利差减少，有 利于银行利润向实体经济转移。我们预计2015 年GDP 增速为7%，CPI 为1.7%，通缩是主要 风险，银行间 7 天回购利率有望降至2.5%以下，判断未来仍有一次以上降息，流动性宽松 有望延续。明年一季度可能是释放流动性的时点。一方面，操作后离美联储加息有一段缓冲 期，可尽早应对不利影响；另一方面，及早释放有利于中小企业融资，利好经济走稳。 2014 年中国经济继续放缓，据机构预测全年GDP 增长7.4%左右，显著低于改革开放以 来9.9%的年均增速。中国经济正在进入新常态，新增长动力正在孕育。2015 年，外部环境 稳中趋好、改革红利进一步释放、新增长点蓄势待发，中国经济仍将平稳增长；但动力切换、 “去产能”压力较大、房地产市场调整和债务率高企等因素也在制约增长。预计全年 GDP 增长7.2%左右，CPI 增长2.4%左右，全年经济依然呈现 “低增长+低通胀”格局。 从外部环境来看，美国经济仍稳健，三季度GDP增速超预期。美国第三季度经济反弹 幅度较预估更为强劲，经季节性调整，美国第三季度GDP环比折年率上修至3.9%，好于市场 预期的3.3%，初值为增长3.5%。11月制造业PMI仍处高位。三季度GDP环比折年率增速大幅上 修至3.9%，远超此前市场预期，但PMI指数已经连续三个月回落，显示出美国四季度初经济 复苏的动能有所减弱。房地产市场数据疲软，消费者信心指数回落，经济增长前景较为低迷。 日本方面，11月17日出炉的第三季度GDP环比折年率萎缩1.6%，不及预期的增长2.2%， 前值下修为萎缩7.3%。日本经济财政大臣甘利明表示，三季度GDP意外萎缩受库存调整的拖 累最大，同时消费税上调的负面影响也要超过预期。经济数据疲软加大了各界对“安倍经济 学”的质疑，安倍不得不选择“孤注一掷”。18日，安倍宣布将消费税上调时间推迟18个月 至2017年4月，此外将于11月21 日解散众议院，提前举行大选，期望通过获得连任来提前为 其实施第二轮提高通胀的政策做出保证。 上两周欧元区经济数据疲软。欧元区通缩压力依然沉重。11月21 日，德拉吉在法兰克福 欧洲金融大会上表示，目前欧元区经济增长缓慢，短期通胀过低，潜在的经济动能依然疲弱， “我们会尽快采取行动提高通胀和通胀预期”，必要时将扩大资产购买，包括直接购买政府 债券。11月26 日，欧盟委员会主席容克出台一项3150亿欧元的投资计划，以刺激经济复苏。 英国方面，三季度GDP与前值持平。10月CPI年率增长1.3%，略超预期的1.2%。英国央行此前 曾表示，通胀可能在未来6个月内跌破1%，并预计通胀要在三年后才能达到2%的通胀目标， 而10月通胀的小幅上涨则缓和了英国央行加息的压力。 1