上市公司内源融与投资水平的研究.pdfVIP

A Dissertation Submitted to Shanghai Jiaotong University for Master’s Degree RESEARCH ON THE RELATIONSHIP BETWEEN INTERNAL FINANCE AND INVESTMENT OF LISTED COMPANIES Major: Finance Student Number: 1041209050 Master Candidate: Zhou Jingjing Academic Advisor: Ouyang Lingnan Research Area: Corporate Finance Antai College of Economics Management School, Shanghai Jiaotong University January, 2007 上市公司内源融资与投资水平的研究 摘 要 自从FHP （1988）年开始对投资水平与内源融资关系进行实证检 验以来，关于引起投资水平与内源融资显著相关性的原因一直是学术 界争论的热点。 本文对我国上市公司内源融资与投资水平相关性问题进行了研 究和实证检验。文章认为我国内源融资总体水平较低而且各个行业差 别较大，自由现金流量代理问题导致的投资过度和信息不对称产生的 融资约束从而导致的投资不足现象共存。 文章使用行业作为信息成本的分类标准的方法，选取自由现金流 量充足的公用事业行业和代表新技术的信息技术行业作为研究对象， 使用在上海证券交易所上市的 A 股 2004-2005 年数据作为混合样本， 研究我国上市公司投资水平与内源融资的关系问题。检验结果表明我 国上市公司的投资水平与内源融资存在着显著的相关性，其中公用事 业行业的投资水平受内源融资的影响最大。 文章进一步引入投资机会和内源融资的交叉项对引起相关的原 因进行了检验，结果表明，自由现金流量代理成本问题是引起公用事 业行业和信息技术行业投资水平与内源融资显著相关的主要原因。 最后文章提出了政策建议，对于代理成本严重的企业一方面通过 合理的股利政策和负债水平减少公司的自由现金流量，另一方面，通 过管理层持股的方法使管理者与股东的目标一致，从而提高企业的投 资效率。 关键词：内源融资， 自由现金流， 代理成本， 信息不对称， 融资约束， 投资不足， 投资过度 RESEARCH ON THE RELATIONSHIP BETWEEN INTERNAL FINANCE AND INVESTMENT OF LISTED COMPANIES Abstract The cause of the significantly correlation between investment and internal finance becomes a hassle for academic circles, ever since the demonstration done by FHP(1998). The paper makes a research and empirical test on the relationship between the internal finance and investment in Chinese listed companies. The