第五讲投资风险与监控2资料.pptVIP

第三节 流动性风险管理 针对机构投资者，流动性指资产的流动性，即金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的容易程度。James Tobin曾提出一种考核资产流动性的方法，即如果卖方希望立即将其所持有的金融资产出售的话，用卖方可能损失的程度作为该资产流动性好坏的衡量标准。 美国证券交易委员会对基金的非流动性作了以下定义，即基金持有的一项资产不能以正常商业程序，在日内以最大限度接近其计价价值的价格出售变现。可见，资产的流动性会影响资产的收益，当在一定时间里无法以接近资产价值的价格出售，或者在一定价位上无法在短期内售出，都说明流动性差，资产面临贬值或无法变现的损失，即流动性损失。 资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失就是资产的流动性风险。因此，开放式基金的流动性风险管理是指，基金管理公司对基金的资产配置进行管理，以实现基金面临赎回时，尽可能地减少基金净值的损失程度。 金融机构的流动性风险主要包括两种形式：市场流动性风险和资金流动性风险。前者是指由于市场交易不足而无法按照当前的市场价值进行交易所造成的损失。这种风险在OTC市场中进行动态对冲交易时表现得更为突出。后者是指现金流不能满足债务支出的需求。这种情况往往迫使机构提前清算，从而使账面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导致机构破产。资金收支的不匹配包括数量上的不匹配和时间上的不匹配。 也就是说，与流动性的概念相对应，流动性风险也包括两个层面：一是金融资产在市场的流动性风险指由于不充足的市场流动性或市场的中断，投资者或需求者不能或不易以与当前市场价格相近的价格完成交易，必须要承担额外的交易成本。二是公司资产负债流动性风险与公司资产负债中的现金流量有关，它是指公司在清算日无法履行付款义务（支付到期债务或保证金）的风险。如果给定流动性的定义，流动性风险可以直接定义为“由于流动性不足而导致的风险”。在两类流动性和流动性风险定义中，第一类主要在资本市场研究中用到，而第二类主要在公司财务研究领域中提及。 此外，还可将流动性风险可视为一种综合性风险，它是其他风险在金融机构整体经营方面的综合体现。例如，市场风险和信用风险的发生不仅直接影响金融机构的资产和收益而导致流动性风险，还可能引发金融恐慌而导致整个金融系统的非流动性。 一、内生流动性风险与外生流动性风险 依据对市场中投资者的影响范围不同，可将流动性风险分为内生流动性风险和外生流动性风险。外生流动性风险是指全市场范内投资者所面临的共同流动性风险，它与整体市场的特性有关；内生流动性风险是指市场中投资者所面临与自身因素（如所持有资产的流动性、资产头寸规模、交易策略等）有关的流动性风险。事实上，这两种流动性风险可与Markowitz资产组合理论中提及的系统风险和非系统风险相类比，下表给出了它们之间的异同之处。 表6:两种流动性风险与系统风险、非系统风险的比较 在两种流动性风险中，外生流动性风险对所有处于该市场中的投资者都是相同的，投资者对这类风险的规避只能通过不同类别市场如股票市场、债券市场、货币市场等中的资产配置进行；内生流动性风险则在不同投资者之间存在显著差异，一般而言，持有较高流动性资产的投资者将面临较低的内生流动性风险，持有较大头寸规模的投资者将面临较高的内生流动性风险，这样，投资者可以通过持有高流动性资产和降低持有头寸规模来降低所面临的内生流动性风险。另外，交易策略也会影响内生流动性风险，投资者可以通过选择合适的交易策略来降低内生流动性风险。 阅读资料：流动性的刻画 对流动性的定量刻画描述最早始于Demsetz，他在1968年发表的市场微观结构领域开创性论文《The Cost of Transacting》中提出用交易的即时性（Immediacy）衡量交易被执行时所需时间的快慢程度。随后对流动性定量指标的研究开始深入，提出采取宽度、深度和弹性三个指标衡量流动性。所谓深度，是指市场上同时存在高于目前金融资产（比如股票、债券）成交价格的订单和低于目前成交价格的订单，如果订单集中于某些价位，且买卖价差很大，则市场缺乏深度；所谓广度，是指当需求数量和供给数量很多并且数额很大时，表明市场具有广度，这意味着交易规模的大小不会对价格产生影响，当买卖价差扩大时，市场缺乏广度。 此外，学者Kyle认为流动性包含了许多市场交易特征，是一个含糊的、难以捉摸的概念。然后以报价驱动机制下的证券市场为研究对象，把流动性分解为三个指标： 一，密度，也就是宽度，又称紧度，是指交易价格偏离有效价格的程度，从而在交易时产生的交易成本例如买卖价差，密度越小，流动性越好； 二，深度，是指在当前价格水平上的交易量，深度也与流动性成正例关系，它包括两种含义，一种是在不影响市场价格的前提下可以完成的最大交易量，另一种是给定时间内，一定价格变动幅度内指令簿上所有的指令； 三，