第五讲汇率决定理论资料.ppt

资产市场说与国际收支说比较 （二）资产市场说强调的是供求存量失衡是因，而流量调整是果，影响资产的因素包括比较流动性、收益性、风险性。 （三）资产市场说用一般均衡代替了国际收支说局部均衡分析。 进口商三月后将有一笔以外币计价为A的负债。 方式一：买进远期外汇，三月后需付本币A*F。 方式二：借入本币 ，兑换为外汇为 ，三月后得到外汇A。需付本币贷款 。 进口商：当F=F*时，两种方法无差异 当FF*时，借入本币 当FF*时，买进远期外汇 进口商两种方式保值 远期汇率决定模型 1+id=F/S(1+if) →F=F* 当F=F*时，持有两种货币等价 当F﹥F*时，持有外币,卖出远期外汇 当F﹤F*时，持有本币，买进远期外汇 抛补套利者 远期汇率决定模型 F* 卖出远期外汇 买入远期外汇 套利者 出口商 进口商 保值者 F 贸易商曲线（进口商、出口商）与套利者曲线相加得到保值者曲线。 E（s)=F,不操作 E（s)＞F,买入远期外汇 E(s)＜F,卖出远期外汇 投机者 远期汇率决定模型 投机者曲线 E（s） E（s） 水平翻转 卖出远期外汇 卖出远期外汇 买入远期外汇 买入远期外汇 F F 将投机者曲线和保值者曲线合并 SS(投机者曲线) HH(保值者曲线) 投机者买入远期外汇 保值者卖出远期外汇 投机者卖出远期外汇 保值者买入远期外汇 F* F F0 F0为均衡点，其中F0≠F*，F0≠E(S)，F0与E(S)，F*的偏离值取决于交易成本（HH越平坦，成本越低）和人们对风险的厌恶程度（SS越平坦，厌恶程度越低）。所以，SS、HH斜率越大，偏离越大。 当FE(S)时，投机者和保值者都买；达到E(S)后，投机者卖，保值者买；达到F0时（超买=超卖），保值者超买，投机者超卖。 分析截距，远期汇率均衡点F0由预期未来汇率E(S)、国外利率if、国内利率id、即期汇率S决定。 投机者曲线 E(s)=F0 保值者曲线 投机者风险中性无风险溢酬 保值者曲线 投机者曲线 F*=F0 无交易成本保值者曲线水平 两种特殊情况 远期汇率决定模型 三、从国际借贷说到国际收支说——供求流量模型的发展 国际借贷说 国际借贷说是国际收支说的早期形式。1861年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，指出：汇率作为外汇的价格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇的供求流量来自于国际收支。由此，一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。 但理论未明确哪些因素具体影响到外汇的供求，从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。 三、从国际借贷说到国际收支说——供求流量模型的发展 （一）外汇市场的稳定性： 浮动汇率制下，国际收支有自动恢复能力。 在不考虑国际资本流动情况下，外汇市场完全派生于国际贸易。 外汇供给=外币出口收入=外汇出口价格*出口数量 外汇需求=外币进口支出=进口价格*进口数量 汇率上升造成了本国商品相对价格下降、外国商品相对价格上升，将带来出口数量的增加、进口数量的减少，只要一国出口和进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件（Marshall-Lerner Condition），国际收支赤字就会减轻甚至消除。 国际收支盈余通过本币升值也会自动减轻或消除 总结为下图： 注：短期可能不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇率起落不可避免。 * 投机者认为外汇高估，卖外汇 投机者认为外汇低估，买外汇 S t 弗里德曼：投机本身是稳定的；价格波动不是投机不稳定而是经济的不稳定。投机缓解汇率波动 外汇市场的稳定性 外汇市场的稳定性 投机性交易背后的决定因素： 信息交易—基本面分析（投机机制是否完善在于此）。 噪声交易—技术分析，流动性交易者。 均衡汇率决定 均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。 对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 （二）即期汇率决定模型 应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来