DOCPROPERTY doctypename MERGEFORMAT.docVIP

[Table_MainInfo] [Table_Title] 持续景气下的结构性投资机会 ——2011下半年餐饮旅游行业投资策略报告 许娟娟 021xujuanjuan@ 编号 S0880511010028 本报告导读： 板块性机会可能出现在三季度末；看好免税、景区、经济型连锁酒店、主题乐园子行业，推荐行业龙头；从区域振兴和事件性推动角度，建议关注丽江旅游和ST长信。 摘要： [Table_Summary] 旅游业资源经营权垄断特性带来了较高的盈利能力，却无法反应到成长性上，因而旅游股若用市值衡量则不“贵”，但用PE衡量则较“贵”。 大众旅游时代到来和持续政策扶持延续了行业景气度；年初至今的大幅下调及低估值决定了超额下调概率不大。 我们认为免税、景区、经济型连锁酒店的投资价值高。 全球免税业进入平稳发展阶段，我国免税业正处于高速发展期。看好我国高精品的消费前景。 传统景区的盈利潜力大，但业绩释放动力难测；人文景区是中国特色的主题公园，其经营模式的可复制性将得到验证，借鉴国外的发展经验，有发展壮大的潜质。 我国经济型连锁酒店仍处于规模快速扩张期；租金、人工成本上涨对业绩的影响已经显现，需要平衡扩张速度和成本。 四、五星级酒店符合消费升级趋势，以高品质、适中价格将赢得中高收入出游人群及高端商务出差人群的青睐，发展空间较大。 我国餐饮业收入增速快而稳，目前正进入漫长的整合、淘汰落后阶段。现有数据和发达国家经验表明，中式快餐将得到快速发展。 投资策略： 行业投资机会出现在第三季度末。分析过去两次A股周期，我们发现板块在A股上涨初期能获得超额正收益，政策利好带来板块性行情。基于我们宏观策略的观点（2011年三季度市场见底，四季度反弹），板块性的机会出现在第三季度末、第四季度初。 免税、景区、经济型连锁酒店、主题乐园。历史数据表明，免税业、景区、经济酒店行业兼具高成长、高盈利的特征。其中，免税、景区分别受益于免税业政策的放开和区域振兴规划，经济酒店长期仍处于规模扩张期。此外，通过分析美国和日本旅游业上市公司分布，我们新增了主题乐园类行业作为投资标的。 精选成长期的子行业龙头、具备资源/政策优势的个股。行业龙头包括免税业（中国国旅）；景区（峨眉山、中青旅）；经济型连锁酒店（锦江股份）；主题乐园（宋城股份）。事件驱动的个股包括2011年桥头堡政策获批；丽江当地可能的资产注入（丽江旅游）；重组后的投资机会（ST长信）。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Industry] 细分行业评级 餐饮 酒店 旅游景点和旅行社 其他旅游 [Table_Report] 相关报告 旅游业：《寻找政策推动和消费升级背景下的高成长性》 2010.12.04 旅游业：《先避险、再进攻》 2010.06.11 旅游业：《黄金周旅游市场成绩喜人》 2010.02.26 旅游业：《把握主题性投资机会》 2009.11.30 旅游业：《十一黄金周数据再创新高》 2009.10.09  目 录 投资要点 4 1. 行业景气度将持续 估值下行概率不大 5 1.1. 上市公司无法反映行业全貌 PE法衡量显得“贵” 5 1.2. 我国旅游业高景气度将持续 6 1.3. 年初至今行业跌幅较大 估值中枢继续下行概率不大 9 2. 免税、景区、经济型连锁酒店的投资价值高 9 2.1. 免税业：看好我国高精品的消费前景 10 2.2. 传统景区：盈利潜力大、业绩释放动力难测 12 2.3. 人文景区：模式的可复制性将得到验证 13 2.4. 经济型连锁酒店：行业发展空间大 成本压力显现 14 2.5. 高星级酒店：未来发展空间较大 短期供过于求竞争激烈 15 2.6. 餐饮:收入增速快而稳 中式快餐发展空间大 16 2.7. 旅行社：传统业态经营有待突破 新兴业态发展空间大 17 3. 三季度选股 四季度选时 18 3.1. 行业投资机会出现在第三季度末、第四季度初 18 3.2. 美国日本经验表明，餐饮、主题乐园行业能够发展壮大 20 3.3. 精选子行业，免税、景区、经济型连锁酒店、主题乐园 20 3.4. 精选成长期的子行业龙头、具备资源/政策优势的个股 21 4. 推荐：中国国旅、峨眉山、锦江股份、宋城股份 21 图 1：我国旅游业收入增速与板块营业收入增速对比 6 图 2：六大消费板块收入增速与我国旅游业收入增速 6 图 3：7大消费类子行业估值对比 6 图 4：7大消费类子行业个股数量对比（2011.6.1） 6 图 5：7大消费类子行业毛利率对比 6 图 6：7大消费类子行业营业利润率对比 6 图 7：我国人均GDP与居民出游率的对应关系 7 图 8：国际惯例—人均GDP与旅游业发展阶段对应