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中国上市公司股利分配研究与实证分析 ．摘要 自上一世纪60年代，美国财务学家莫顿·米勒和经济学家弗兰克·莫迪格里亚尼共 同发表了《股利政策、增长和股票价值》一文，提出了“股利政策无关论”的观点以来， 西方的许多学者从不同的角度、运用不同的方法对公司股利政策进行了研究，也提出了各 种各样的股利理论。尽管研究者众多，但是对股利政策的研究仍然没有达成共识。 在我国，自改革开放以来，逐渐向市场经济体制转轨，公司这种组织形式逐渐在我国 实行并得到广泛发展。上市公司开始在我国出现，股利分配问题也开始得到我国学者的重 视。人们逐渐认识到，股利政策不仅仅是一个利润分配问题，它与股东的财富，公司在市 场上的形象，甚至是公司的交易成本、代理成本等都有关系。本文就是针对公司股利分配 问题并结合我国的现状所进行的研究。 本文分六部分：第一部分介绍主要的股利理论，并进行了简要的评析：第二部分讨论 我国上市公司股利分配现状、存在的问题及成因；第三部分以股东财富最大化为原则，建 立模型，分析投资者期望的理想股利与公司预期收益率，股利所得税率，投资者风险厌恶程 度等的量化关系，并根据选取的10只我国上市公司股票做实例，进行具体讨论分析：第四 部分以第三部分为基础，根据推导结论，反向推导我国证券市场上流通股股东和非流通股 股东不同的风险厌恶系数r，并利用该值和股利自制理论，分析股利分配与股票价格波动的 关系，并在一定范围内验证了二者之间的相关性；第五部分以公司价值最大化为原则，建立 模型，分析了公司价值与股利分配比例，股利变动以及公司预期收益率，折现率等的数学关 系：第六部分针对我国上市公司股利分配现状和存在的问题，提出一些政策建议。 关键词： 股利分配．公司预期收益率。上市公司 ofOhinese distribution ofthedividend research the sted andthe sofcases companiesanaIysi ABSTRACT and a named In Millereconomist flnancialist published 1960s，American Modigliani paper the dividend which the ofShares”in “Dividend Valuation viewpoint Policy,Growth，and havestudied unrelatedto valuefirst ofwesternscholars then，lots corporationappeared．Since different dividendfromdifferent indifferent forward