交易所债券市场格波动率特性及收益协整性研究.pdfVIP

摘要 证券价格的频繁波动是证券市场的显著特点之一，波动就意味着风险，它一 般通过实际收益与期望收益之间的偏离程度来度量。因此准确的计量证券市场风 险大小和风险因子的构成，对于制定合理的资产管理策略和风险管理策略有着重 要意义。我国证券市场现处于股票市场主导型阶段，在上海和深圳证券交易所交 资基金，4．596为债券。国内学者大量的研究也主要集中于股票和基金市场风险定 量研究，而对于债券市场风险计量分析实不多见，且大都运用传统的证券市场风 险计量方法，即运用统计学上的均值一方差直接度量证券价格的波动，进行风险 和收益的效用分析，从而选择投资品种并进行风险管理，这种方法通常只考虑收 益的无条件期望和无条件方差而不考虑收益的条件期望和条件方差，因而其忽略 了收益之间、风险之间的动态相关性。笔者以为证券价格中确定性的或可预测的 变化不构成风险，而不确定或不可预测部分才构成风险。因此本文从交易所债券 市场出发，在对上交所国债市场、交易所企业债市场、交易所转债市场、上交所 国债回购市场、上海股票市场综合指数日收益率序列分布作了广义误差分布(GE3) 的假设基础上，深入的探讨了各市场日收益率拟合最优的EGARCH模型的阶数，度 量了上交所国债、交易所企业债、交易所转债、上交所国债回购、上海股票市场 综合指数日收益率序列经过EGARCH回归后的残差的波动性，并分析和比较了各市 场日收益波动性风险特征，接着运用方差一协方差YaR方法度量了各市场日险值大 小，最后分别对上交所国债市场、上交所国债回购市场日收益序列和交易所企业 债市场、上交所国债回购市场曰收益序列进行了引导性关系分析和协整性检验， 得到如下结论： (1)就各市场波动性风险特征而言，样本期内上交所国债和交易所企债波动 形态基本类似。企业债市场风险要高于国债市场，且两个市场风险呈递增趋势， 另外异常波动点呈现周期性变动，但周期不固定，上交所国债市场基本维持在5～ 9个月出现一次异常波动，而交易所企业债市场巨幅波动周期一般在1．3～1．8年； 样本期内交易所转债市场其价格波动率平均来说，高于上交所国债市场和交易所 企业债市场，即交易所转债市场风险高于上交所国债和交易所企业债市场风险， 且与上证综合指数价格波动率形态基本一致，但其总体市场风险要略低于上海股 票市场；样本期沪市国债回购收益波动基本保持平稳，其市场风险略高于交易所 转债市场；样本期上交所国债市场日收益率序列、交易所企业债市场目收益率序 列、交易所转债市场日收益序列以及上证综指日收益率序列显著存在收益波动的 非对称性现象或波动反馈效应。 (2)就各市场有效性而言，样本期交易所债券市场仍未达到弱式有效。 (3)就各市场风险溢价而言，样本期交易所企债市场存在明显正向溢价且高 于上海股票市场溢价比例；上交所国债市场存在微弱的风险溢价，表明了上交所 国债市场收益率还没有真正成为我国金融市场无风险收益率：而样本期上交所国 债回购市场和交易所企业债市场，存在明显的市场负溢价。 (4)广义误差分布(GED)假设前提下得出的VaR估计值在各尾部概率下都 对交易所债券市场险值估计是有效的，且样本期交易所债券市场险值估计结果与 波动性估计结果基本一致，并得到了交易所债券市场极大险值来源于政策变动。 (5)上交所短期、长期回购与上交所国债收益率和交易所企业债市场收益率 呈反向变动关系。而中期回购与上交所国债收益率和交易所企业债市场收益率呈 正向变动。 基于以上结论我们提出如下政策建议，证券公司、基金公司以及其他从事资 产管理的机构，应该迅速建立起有关债券市场的VaR风险分析和管理模型，对风 险进行定量化管理；证券监管当局和政府则应尽量减少政策的频繁变动，以减少 债券市场波动；加快债券市场统一化进程，完善转托管机制，减小银行间和交易 所两个市场的的套利空间，形成证券市场的基准利率体系，推出更多的债券市场 金融创新产品；改革目前的债券市场的发行管理体制，大力培育机构投资者，进 行做市商制度的试点。 关键词：债券市场波动率协整EGARCH模型 2 Abstract of is themostremarkable fluctuation