第七章融资决策资料.ppt

中国私募股权投资 深发展：2004年6月, 新桥资本,以12.53亿人民币收购深圳发展银行17.89%的控股权, 开创了私募投资中国的先河。 2009年，新桥将16.76%的股权转让给中国平安，净赚92.35亿人民币，获得超过4倍以上的净收益。 蒙牛：英联、摩根斯坦利和鼎晖三家公司以约5亿元人民币的投入，在短短三年内，投资回报约26亿港元，投资回报率达500%。 第六节 MM的资本结构理论 资本结构：企业的资本主要来源于股东权益资本和负债，负债价值和权益价值的比例关系就是资本结构； 资负债决策是否影响公司价值？是否存在最优资本结构？——公司财务理论的主要研究内容。 现代资本结构理论是由F.莫迪格兰尼（Franco Modigliani）和M.米勒（Merton H. Miller）于1958年创建的，此后二人被称为MM。 二、存在公司所得税条件下的理论 命题 说明了在存在所得税的情况下，负债导致纳税减少、出现税蔽，增加了股东与债权人的共同收入，从而增加了企业的价值。 公司的价值随着负债的增加而增加，负债份额越多，公司的价值越高. 四、财务危机和代理成本条件下的资本结构理论 （一）财务危机成本和代理成本 （二）存在财务危机和代理成本条件下的资本结构理论————权衡理论 1. 财务危机成本 企业如果经营不善，发生亏损或者现金周转不灵不能按期还本付息，就会发生财务危机。财务危机是有成本的，这些成本会对公司的价值产生影响。 3. 债务融资的代理成本 临近破产企业：投资不足带来的损失； 临近破产企业：投资过度带来的损失； 临近破产企业：股东和经理人乘机向股东发放清算股利，向管理层支付津贴。——财产稀释（Milking the Proerty）。 5. 权益融资的代理成本 股东总是希望多负债融资，原因如下： 不会影响控制权； 不会因发行新股股价下跌； 可以享受财务标杆； 破产损失和破产成本由债权人承担； 第七节 信息不对称条件下的资本结构理论 一、Ross的信号传递理论 Myers 优序融资理论(Pecking Order Theory) 一、信号传递理论 Ross模型的基本结论： 对于理性的经理层，债务融资额是公司投资收益 的期望值的增函数，是破产处罚值和借款利率的减函数。 投资者观察到公司债务增加，可认为经理人向外界传递公司经营收益上升的信号；反之，则认为传递经营收益下降的信号。 一、信号传递理论 其他理论研究： 一个红利稳定的公司提高股利，即降低内部权益融资，传递积极看待企业未来发展信号，通常股价上涨。 一个持续增长的企业，长期不发股利，投资者视为公司增长的信号，股价上涨；后来经理宣布把大量现金发放股利，投资者会视为公司增长乏力的信号，股价通常下降。 二、优序融资理论 1984年，Stewart C. Myers 和Nicholas S. Majluf 提出优序融资理论。 相对于经理层，外部股东掌握信息不充分发挥，理性股票投资者在信息不对称情况下，只能按平均业绩出价，导致股价偏低。 经理层若发行股票，面临低价定价机制，而且还要导致现在股票的价格下降。所以理智的经理层会首先选择内部未分配利润作为融资来源，然后再根据需要选择债务融资，最后才是发行股权融资。 经理人的这种融资行为类似鸟的啄食行为。 “ Corporate Financing, Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have” 二、优序融资理论 信息不对称导致企业筹资的顺序： 内部剩余利润——银行信贷——发行债券——发行可转换债券——发行新股融资。 1. 经营标杆系数 理解： （1）固定成本是经营杠杆系数的决定因素，固定成本越大，经营标杆系数越大。 （2）可以将经营标杆系数的倒数视为公司所能承担的销售收入的下降程度。（如：经营标杆系数为5，即企业销售收入下降20%以上就会陷入亏损。） 所以，企业必须注意控制固定成本，较高的经营标杆系数将使公司遇到市场销售风险时，EBIT会出现较大的波动。 四、杠杆系数（Degree of Leverage） 财务杠杆系数：DFL（Degree of financial leverag） 表示每股盈余EPS对EBIT变化的敏感程度。 2. 财务标杆系数 理解： （1） 公司的负债融资比例越大、利率越高, 那么公司的财务杠杆系数