第二章财务管理的外部环境.pptVIP

利率的期限结构的三种理论 收益率曲线为什么会呈现上述不同形状，主要有三种理论解释: 1、流动性偏好理论（liquidity perference theory）认为短期证券的流动性一般好于长期证券，投资者出于预防性投机、交易性动机和投机性动机等原因比较偏好短期证券，因为短期证券的流动性更令人满意。长期证券流动性差，因此流动性风险溢价高，这样就产生了长期利率高于短期利率的现象。 2、市场分割理论（market segmentation theory）认为长期资金和短期资金市场是相对分开、独立的，不同的投资者和借款者拥有不同的偏好，例如，计划买长期资产的借款者倾向于长期借款；购买临时物资的借款者倾向于短期借款。同样的，有的投资者愿意为了退休进行长期投资，有的投资者愿意为近期的支出作短期投资。货币的供给和需求相互作用，可能导致长期利率高，短期利率低，也可能相反 3、预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率（远期利率）之间的关系。如果人们预期利率会上升（例如在经济周期的上升阶段），长期利率就会高于短期利率。反之亦然。 即期利率与远期利率 （1+sn）n =(1+s1)（1+f2）…(1+fn) sn = 式中，snn年期即期利率；fn为第n年一年期远期利率。 例如 (1+8%)2=（1+6%）(1+f) f=0.1004 第二章 财务管理的外部环境 企业财务管理的外部环境，是企业财务决策无法改变的外部约束条件，企业可以通过调解和改变自己的策略去适应。财务管理的外部环境主要有税收环境和金融市场环境。 税收对企业财务管理活动的影响 企业通过经营活动取得收入，依法扣除各种成本和费用后，产生了利润，但这并不是企业最终可以得到的价值，国家还要参与分配，扣除了所得税之后的利润才是企业可以自由支配的。税后收入、税后成本、税后利润是企业真正关心的。 税后收入=税前收入×（1-税率） 税后成本=税前成本×（1-税率） 税后利润=税前利润×（1-税率） 例2.1： 假设A公司1月份的损益情况如表 2.1所示，营销部经理提出一个增加广告 支出的预案，这使每月的支出增加5000 元，假设公司适用40%的税率，而且广 告费在税前支付，财务主管在决定方案 执行与否之前会做以下比较。 表2.1 A公司1月份损益表 损益表项目 方案采取之前 方案采取之后 差额 销售收入 成本及费用 增加的广告费用 税前利润 所得税额 税后利润 20000 5000 0 15000 6000 9000 20000 5000 5000 10000 4000 6000 5000 5000 2000 3000 2．税收与折旧 税收对于企业的财务活动的影响还体现在 折旧“税蔽”作用上。“税蔽”（tax shield）也就 是通常所说的折旧的存在使成本支出增 大，税前利润因此减少，应纳所得税相应减 少。 折旧方法 不同折旧方法下的的税蔽 例2.2：假设B企业购买了一台机器设备，购 买价格100万元，预期的净残值10万元，设备 可使用5年，同时，假设企业的每年的税前润为120万元（未扣折旧），适用所得税率为 33%，三种折旧方法的比较结果见表2.2。 表2.2 不同折旧法下的纳税额 平均年限法 双倍余额递减法 年数总和法 年份 折旧 额 应纳税所得额 应纳 税额 折旧 额 应纳税所得额 应纳 税额 折旧 额 应纳税所得额 应纳 税额 1 18 102 33.66 40 80 26.4 30 90 29.7 2 18 102 33.66 24 96 31.68 24 96 31.68 3 18 102 33.66 14.4 105.6 34.85 18 102 33.66 4 18 102 33.66 8.64 111.36 36.75 12 108 35.64 5 18 102 33.66 2.96 117.04 38.62 6 114 37.68 总和 90 510 168.3 90 510 168.3 90 510 168.3 3．税收与资本成本 债务融资的优势是利息可以作为财务费用在税前扣除，但是向股东支付的股息不能在税前扣除。 假设，A和B两家公司，税前收益均为1000万元，后者有债务500万元，年利率为5%；前者没有债务，两者适用税率均为40%. A B 息税前利润 利息 税前利润 所得税额 股东可分配利润 1000 0 1000 400 600 1000 25 975 390 585 4．税收与资本利得、资本