红利贴现模型资料.ppt

第三章 红利贴现模型 第三章 红利贴现模型 一、贴现现金流估价方法的基本原理 1、贴现现金流估价方法 ——贴现现金流估价方法认为一项资产的价值应等于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和．该方法的基石是现值规律． 一、贴现现金流估价方法的基本原理 2、股权估价与公司估价 贴现现金流估价方法具体分为两种： 即仅对公司的股权资本进行估价； 对公司整体进行估价．公司整体包括公司股东权益和债权人、优先股股东等利益相关者的权益． 两种方法都要使用贴现现金流，但所使用的现金流和贴现率有所不同． 一、贴现现金流估价方法的基本原理 2、股权估价与公司估价 仅对公司的股权资本进行估价 公司股权价值可以使用股权资本对预期股权现金流进行贴现来得到．股权资本成本要视投资公司股票的投资者所要求的收益率而定．预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流． 2、股权估价与公司估价 仅对公司的股权资本进行估价 2、股权估价与公司估价 红利贴现模型是贴现现金流估价法评估股权资本价值得一个特例．这种方法认为，股票的价值是预期未来全部红利的现值总和． 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成本对公司预期现金流进行贴现来得到． 公司资本加权平均成本是公司不同融资渠道的成本根据其市场价值加权平均得到的． 公司预期现金流失扣除所有营业费用和支付利息前纳税额的剩余现金流． 二、红利贴现模型的一般形式 由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，权益证券价值分析中的贴现现金流估价方法则主要以红利股息贴现模型（Dividend discount model）为主． 红利贴现模型又称为股利贴现模型（Dividend discount model, DDM），其基础是现值分析的应用．任何资产的价值等于其预期的未来全部现金流的现值总和，计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹配． 红利贴现模型 ——即收入资本化法，其认为任何资产的内在 价值取决于持有资产可能带来的未来的现 金流收入的现值．股票也是如此，股票价 格应当等于所有预期红利的贴现值． 二、红利贴现模型的推导 二、红利贴现模型的一般形式 红利贴现模型 持有一期 V0=股票内在价值 D1=红利 P1=期末的股价 r为市场对该股票收益率的估计（称为市场资本率，贴现率） 则股票内在价值 ： V0=(D1+P1)/(1+r) 二、红利贴现模型的推导 二、红利贴现模型的一般形式 红利贴现模型 持有两期： V0=D1/(1+r)+(D2+P2)/(1+r)2 持有H期: V0=D1/(1+r)+D2/(1+r)2+……+(DH+PH)/(1+r）H 二、红利贴现模型的一般形式 红利贴现模型 股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得．PH是在时间点H上对未来所有红利的预期的贴现值之和，然后将这个值贴现到现在，即时刻0． 红利贴现模型说明了股票价格最终决定于持有者们不断增加的现金流收入，即红利． 二、红利贴现模型的推导 二、红利贴现模型的一般形式 红利贴现模型 无限持有： 这就是红利贴现模型(dividend discount model, DDM) ，反映了股票价格应该等于所有预期红利的贴现值． 一、红利贴现模型的一般形式 红利贴现模型的一般形式用数学公式表示（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）： 其中，V0代表普通股的内在价值， Dt表示普通股第t期支付的股息和红利， r是贴现率，又称资本化率 （the capitalization rate） ． 一、红利贴现模型的一般形式 假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于： 其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格． 将V3式代入V式，化简得： 所以，上式与式原模型是完全一致的． 说明： 根据这个模型，如果股票从来不支付任何红利，这个股票的内在价值就为0，就根