企业并购中目标业价值评估的方法及其在我国的适用性研究.pdfVIP

摘要 近年来，我国企业并购活动日趋活跃，无论在数量上还是在价值上，都呈逐 理管业企于对估评值价业企，下况情的遍普分十为行购并业企在。势趋的升上年 者、所有者正确分析自身企业和相关目标企业的价值和发展前景，做出并购、出 售等有关资本运营的重大战略决策具有十分重要的意义。 企业价值评估在本质上是一种主观判断，但并不是意味着可以随意定价。评 估企业价值的方法种类较多，各种方法都有其适用的情况。在并购活动中，对评 估者来说，要合理测算目标企业价值，首先是选择适当的评估方法。在本文中， 笔者认为在我国并购活动中，评估经营稳定的目标企业时采用净资垂≯一剐影耙 ￡球蕾亘善肇枣峨凝。并纨崩裂彗越醋斟魏翳酮扰嫩聚堆：壤骋淄叫盟i酆蛆弛 ’注意在评估企业股权自由现 ≯鲥动班朔章i超瓒礴耀墓静靶辩艘爿剐型曩嚣翌f目氍蚓掣唆鬟鞴务蠹|薹薷≤ 金流量时，应对企业处于不同的发展阶段做出合理的假设。 爨型蕞 股权自 由现金流量侧重于归属于股东的现金流量来评估企业价值，是一种剩余 现金流量观。它不能反映企业是各种生产要素的契约结合体的本质，因此，在实 际运用 中，此法具有一定的局限性。 ②公司 自由现金流量 支持企业主体理论的人认为，企业经营所需资金是由企业的各类收益索取权持 有人提供的，既包括股权资本投资者，也包括债权人和优先股持有人。为了克服 股权自 由现金流量的不足，于是提出了公司自由现金流量。对于公司自由现金流 量有几种不同的计算公式： a．公司自由现金流量=息税前利润(EBIT)×(1一税率)+折旧或摊销 一资本性支出一营运资本变动 b．公司自由现金流量=股权自由现金流量+利息费用×(1一税率) +本金归还一发行的新债+优先股股利 其中， 利息费用×(1一税率)+本金归还一发行的新债是属于债权人的现金 流量， 优先股股利是属于优先股股东的现金流量。 c邝可尔弗雷德·拉巴波特1986年在其《创造股东价值》一书中，构建了一个实 用的公司自由现金流量预测模型： 企业并购中目标企业价值评估的方法及其在我国的适用性研究 1．导论 1．1选题意义 随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到， 在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进 行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同所有者 之间流动。近年来，企业并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃 开展，其中企业估价问题是产权交易能否达成的核心问题之一。 企业并购是市场经济发展的必然结果，它是一种企业之间让渡产权的经济行 为。一个多世纪以来，西方国家通过大规模的并购活动，实现了产业升级和资源 的优化配置，增强了企业的市场竞争力。在我国十几年的经济市场化的进程中， 企业并购活动也日趋活跃，无论在数量上还是在价值上，都呈逐年上升的趋势。 企业价值评估的发展得益于近几十年来企业并购活动的蓬勃开展。 在现代经济中企业并购行为十分普遍的情况下，企业价值评估对于企业管理 者、所有者正确分析自身企业和相关目标企业的价值和发展前景，做出并购、出 售等有关资本运营的重大战略决策具有十分重要的意义。在企业并购活动中，企 业作为一个整体，其价值是建立在持续经营基础上