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上海大学国际工商与管理学院硕士论文 市场流动性和投资者情绪关系的研究 摘 要 随着市场微结构理论和行为金融学理论的流行，国内外大量研究表明市场流 动性和投资者行为存在紧密的关系，投资者的情绪可以影响市场的流动性。本文 首先在总结相关文献的基础上，对市场流动性相关的现象进行了分析。然后引入 一个基于行为金融学理论的模型--Baker—Stein模型，对市场流动性产生的原因 提出了一个新的解释。这个模型主要是研究存在卖空限制的条件下，市场流动性 和投资者情绪之间的关系。并且认为存在卖空限制的条件下，市场流动性可以作 为衡量投资者情绪的一个指标。这个模型独特之处在于引入一群非理性投资者， 这种非理性投资者只是对买卖单中的信息存在反应不足，当他们投资情绪乐观 时，他们会参与市场，明显增加市场的流动性。因此在卖空限制的条件下，高的 市场流动性往往象征着市场被非理性投资者占据，市场股票价值普遍被高估。本 文通过对模型适当的扩展和修改，还可以解释为什么在时间序列上，市场流动性 变化可以预测市场未来收益率的变化，以及上市公司如何利用市场时机进行融资 选择。 根据模型的逻辑，本文利用中国股市的数据进行了实证研究。证实了和模型 逻辑相一致两个结论：1)新股发行数量和市场换手率紧密相关，这就说明中国 国内上市公司存在利用市场时机进行融资的行为，而不是根据投资项目的市场价 值和风险来进行融资决策；2)市场流动性的变化(如换手率的变化)和企业融 资选择行为对未来市场收益率的变化有一定的预测能力。此外，本文还针对中国 股市市场流动性的特点。根据模型的结论，对如何改善市场流动性，减少非理性 投资行为提出了相应的政策建议。 关键词：流动性；噪音交易者；行为金融；投资者情绪 ：!塑查兰曼堕三塑兰堕堡兰堕堡主堡奎 立堡鎏垫丝塑塑塑童堕堡叁墨塑竺圣 ABSTRACT finance of evidence Withthebehavioral theory’Spopular，agrowingbodyempirical the investorbehaviorandmarket is related．Basedon that liquidityclosely suggests ofcorrelationdocument，the foundationof a analysis makingsummary paper model． stockmarket introducea model--Baker-Stein mechanismof liquidity．Then increasesin aslowerbid—ask Themodel why liquidity—such spreads，a helpsexplain of share lower lower trade，or turnover“predictsubsequent priceimpact higher mo