中金公司-有色金属行业2012年策略：2012展望受宏观风险笼罩.pdfVIP

行业展望 研究报告 2011 年 11 月 23 日 有色金属 大宗商品研究 孔庆影 有色金属 联系人，SAC 执业证书编号：S0080511010019 kongj@ 2012 展望受宏观风险笼罩 随着欧洲债务危机恶化有色金属市场短期面临下行风险。面对欧洲债务危机升级以及 中国需求呈现疲弱迹象，我们对金属市场短期保持谨慎。另外，短期来看，边际成本 对价格的支撑没有得到充分体现。尽管我们维持此前基于更为乐观宏观形势做出的预 测，但是短期来看价格风险倾向于下行。 铜：2012 年供给最为紧张，但不再是一支独秀。从供需来看，在有色金属中铜供给仍 然最为紧张。铜供给近期持续趋紧，从铜精矿市场供应紧张状况中可见一斑（全球前 10 大生产商第三季度产量同比下降 3% ）。但是，我们仍然认为 2012 年铜供给可能增 长 4%-6% （2005 年以来增长区间为 0%-3% ），而且明年下半年市场可能转向供过于求。 虽然铜市场供给在未来一段时间内可能非常紧张，但是在未出现库存耗尽的基准情形 下，我们的预期相对温和，我们预计 2012 年均价为 8,260 美元/吨。 锌和铝：更具防御性。锌价和铝价目前的位置已经对供给产生影响。由于我们认为中 国小型锌矿产量增速会出现放缓，2012 年锌矿供给预期增速为 4% ，明显低于我们对 铜矿 6%的增长假设。并且，我们注意到铝和锌被持续用于融资交易可能有助于消化预 期中的供给过剩。 镍：新增供给压力导致基本面最差。虽然高压酸浸(HPAL)项目依然存在疑问，我们注 意到 2012 年主要新增镍矿项目中仅有 21%来自于 HPAL 项目。即便没有 HPAL 项目， 镍市场仍将供过于求。预计 2012 年镍矿供给同比增长 11%，在各金属中增速最高。另 外，随着高炉镍生铁产能被取代升级，镍生铁边际成本可能逐步下降，这也是镍市场 面临的一大隐忧。 2013 年供需预测：铜供给过剩将成为市场拐点。我们预计 2013 年将是铜矿供给增速 连续改善的第二年，整个铜市场将出现供过于求。其它主要金属中，我们认为镍、锌 和铝仍将供过于求，从而面临较高的库存压力。 报告贡献人：刘峥 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 11 月 23 日 目录 宏观经济阴影笼罩有色金属市场前景 3 铜：市场变化微妙，但供给或将逐步增加 6 铝：具有相对防御性 9 锌：中国锌矿供给放缓为市场提供支撑 12 镍：供给过剩 14 铅：市场需求对周期性不利因素抵御能力更强 16 图表 图表 1：铜供需基本面仍然最佳，镍基本面最差3 图表2: 铜矿利润最高，但也意味着价