公司价值解读.ppt

例子p227 假设甲、乙两企业除了资本结构外其他均相同，甲企业没有债务、乙企业发行了20000元利率为10%的债券，如果按照传统资本结构理论，对两企业价值评估如下表。 甲、乙企业价值评估表 甲 乙 净经营利润 债务利息 股东收益 股本必要收益率 股票市值 债务市值 企业总价值 加权平均资本成本 债务权益比 8000 0 8000 14% 57143 0 57143 14% 0 8000 2000 6000 15% 40000 20000 60000 13% 0.50 MM定理认为，在其假设条件下，传统的资本结构理论站不住脚，因为其中存在套利机会。如果一个理性投资者持有杠杆企业乙1%的股份，价值400元。 构造套利组合如下 卖出乙企业的股份，收入400元 以10%的利率借入200元，这相当于乙企业1%的债务 买入甲企业1%的股份，支出571元。 分析 持有乙企业1%的股份，收益是60元 持有甲企业1%的股份，收益是80元，但是需要偿还债款利息，即减去20元，因此净收益也是60元 即：自制杠杆持有甲企业1%的股份和持有乙企业1%的股份，其收益完全相同。 但对乙企业的投资是400元，对甲企业的投资是371元。 这一套利机会将吸引投资者更多地购入甲企业股票，而卖出乙企业股票，这将提高甲企业股票价值，降低其股本必要收益率，同时降低乙企业股票价值，提高其股本必要收益率。 这一套利过程将一直持续