国际资本流动与观经济稳定——对东南亚国家在金融危机前的政策分析.pdfVIP

内容摘要 问题的提出 90年代以来，资本流动的规模获得前所未有的发展，国际资本 流动进入一个全球化的发展阶段。资本在其全球化发展中，既为发展 中国家经济增长提供了必要的资金支持，又带来了巨大的风险和问 题，例如导致资本流入国经济泡沫化、削弱了货币政策的有效性、加 剧了金融体系的脆弱性等等。随着投资环境的改善，东南亚国家从 20世纪80年代后期开始，到90年代中期发生货币危机为止，吸引 了大量国际资本的流入，其中的规模不论是绝对数量还是相对于这些 国际的国内经济规模两言都达到了空前的水平。这些国际资本的大量 流入在一定时期内支援了流入国经济的增长，弥补了资本资源的稀 缺，但是也引起了一些不良的后果，这主要表现为：首先刺激了这些 国家的国内总需求，造成了经济发展的过热：其次当这些国家的金融 机构和金融制度还没有作好准备的时候，国际资本的大量流入也使得 整个金融体系变得较为脆弱。鉴于大量资本流动可能对国内经济与金 融体系产生的冲击，政府显然应当采取积极稳妥的政策和控制方式， 避免危机的产生。本文正是要从政府政策的角度分析在东南亚金融危 机前10年的这段时间，国际资本流动对东南亚经济稳定的影响，从 国际资奉流入x寸宏观经济稳定产生冲击的传导路径出发，分析针对传 导路径的不同环节可以选择的相应得稳定性宏观经济政策，并结合东 南亚国家的实际情况，对政策效果进行评述，从而得出宏观政策方面 的～些启示。 论文的主要内容和结构 本文共分四章： 第一章主要介绍国际资本流动的概念、基本特征以及国际资本流 动的有关理论、宏观经济稳定政策的相关理论。 第二章介绍了国际资本流入东南亚国家的情况，从成因和特征两 分面进行了分析，第～节对国际资本流动的成因进行了分析，影响一 固资本流入的因素很多，但从根本上说， 一种为内部因素，一种为外 部因素。内部因素对资本流入起拉动作用，一是强调本国资产在回报 率、安全性、流动性等方面对海外投资者的吸引，通常与本国政策有 关。危机前东南亚经济增长迅速，劳动力廉价以及拥有未充分开发的 庞大消费市场，创纪录的高储蓄率，稳妥的经济政策，出口带来的为 势可观的资产净值，这些都对资本流入有很强的吸引力。另一个内部 因素则是这些国家自身存在的扭曲因素。扭曲的产生，既和“先天不 足”有关，也和政府干预有关。而政府干预往往是因“先天不足”而 不得不为之。“先天不足”是指经济处在初级发展阶段，法制不完善、 政策不透明、其他制度建设滞后等等。政府干预形成的扭曲，是制政 府为了实现既定发展目标而对经济进行管制(比如资本管制、利率管 制)、干预(信贷窗口指导、救市等)以及参与(比如国家直接参与 建设投资等)所造成的。如果这些扭曲所导致的风险主要由国家来承 担，那么就会存在风险与收益不对称：一方面是高增长带来的高收益， 另一方面是政府隐性担保导致的风险下降，这样的扭曲就成为外资流 入的诱因。外部因素对资本流入起推动作用，包括国际利率的回落和 工业化国家资本市场的低收益，通过分析资本流动的原因，政府可以 更好地把握预测资本流动的趋势，从而有效地控制资本流动的风险， 减少资本流动给经济带来的不稳定。第二节从外债情况、外国直接投 资和国际证券投资三个方面来分析东南亚国际资本流动的特点，总的 说来，规模是空前的，1987年至1994年年底，东南亚国家资本净漉 入增长了34倍以上。在流入东南亚发展中国家的国际资本中，证券 资本的增长最为引入注目。国际证券投资净额从80年代的年均18亿 美元增加到1993年的180亿美元。第三节谈到了东南亚国家吸引资 本流入存在的失误，一是政府对资本流入导向失控，对外资出资比率 没有任何限制，导致股票、证券等虚拟资本投资比例过高，外国短期 资本流入过多。大量资金涌入房地产市场，而那些基础技术密集型产 业所需资金奇缺。二、引进外资的结构失衡，在所利用的外债结构中 倾向于利用流动性较高的短期贷款和金融投资，直接性的建设投资和 中长期贷款比重较低。短期外债被大量用来炒房地产、股票，所形成 的泡沫为东南亚国家的经济带来了深层次的结构矛盾，在经济项目的 赤字打击下，金融危机最终爆发。 第三章着重阐述了国际资本流动对东南亚宏观经济稳定的影响。 国际资本流动对东南亚国家经济的影响表现在许多方面，既有对经济 总量和经济结构的影响，又有对货币供应量和价格水平的影响，还有 对汇率和国际收支的影响。因此，本文首先分析国际资本流动对东南 亚国家经济的宏观影响，再重点分析其对通货膨胀、汇率和国际收支 的影响。第一节谈到了资本流动对宏观稳定的