我国股票发行制创新研究.pdfVIP

内容摘要 1999年下半年以来，特别是进入2000年以后，我国股票发行市 场发生了重大变革，而作为一级市场重要内容的股票发行制度的不断 改革创新则可谓其中的亮点。先是股票发行方式不断推陈出新，到中 国股票市场上具有里程碑意义的《中国证监会股票发行核准程序》的 推出，其后是一些全新的股票发行定价方式在新股发行中的尝试，所 有的这一切都意味着我国股票发行制度正孕育着一场伟大的变革。 2001年3月17日，呼唤已久的核准制正式实施。在核准制下， 如何界定政府(或证券主管部门)在股票发行中的地位和角色，如何 理顺政府与证券交易所、股票发行人、投资银行(股票承销商)、投资 者之间的关系，采用何种措施改变现阶段我国一、二级市场分割的局 回；投资银行如何对企业的价值进行合理的判断、怎样定价，采用1口j 种发行销售方式、如何控制自身的风险；发行人如何调整自己的思路 以符合新的股票发行管理制度、选择怎样的投资银行来使企业的股票 顺利发行且合理筹资；投资者面对诸多陌生的新股发行方式如何采用 不同的投资策略等等。所有的这一切都是迫切需要解决的问题。 从传统的行政审批制到股票发行管理的核准制，这本身就是一次 跨越式的进步。这次变革中，2000年是证券主管部门发布新法规、新 制度最多的一年，也是不断探索新的股票发行方式、发行定价制度的 一年。探索当然会有成功有失败，但目的无疑都是在核准制刚刚开始 实施时积累经验，尽早摸索出适合我国股票市场的股票发行制度，从 而促进我国证券市场的稳步与长远发展。这也即本文的研究出发点与 研究意义之所在。 本文遵循以下的线索和思路展开分析： 首先，按照市场经济条件下政府是否介入的原则，将股票发行制 度划分为两大部分、三大制度，并以此作为本文的研究对象，即：一 部分是界定政府(或证券主管部门)在股票发行中的角色与地位的股 票发行管理制度；另一部分是体现不同市场主体(发行人、投资银行、 投资者)之间的竞争形式和竞争结果的，包括股票发行方式与股票发 行定价制度两大制度。 其次，在“国内——国外——国内”的总体框架下，全文按两条 线索展开。第一条线索以国内为主，即本文的第一章，主要是对我国 股票发行制度进行简短的纵向分析，借以勾勒出我国现行股票发行制 度的特点及尚存的缺陷与不足；第二条线索主要采用横向分析，其中 心思想是先通过对国际证券市场上通行的股票发行制度进行考察，然 后针对第一章提出的缺陷与不足，结合我国的国情，再借鉴国际通行 作法，对我国股票发行制度进行一定的改进与创新的探索。这即是本 文余下三章的内容，也即总体框架下的“国外——国内”。 第三，本文的总体研究思路是：先历史后现状再借鉴国际经验进 行创新。第一章先就我国现行股票发行管理制度、发行方式、发行定 价制度的来源及特点进行介绍后，紧接着分别就各自的缺陷与不足进 行了总结分析，以此作为下文创新的基础之一。第二、三、四章结构 相似，第一节均对国际证券市场通行的股票发行管理制度、发行方式、 发行定价制度进行介绍、分析与比较，以此作为创新的基础之二；第 二节都是在第一节内容、第一章提出的缺陷基础上，结合我国实际情 况进行创新的探索。 本文主要内容如下： 第一章我国现行股票发行制度及其缺陷分析 现行的股票发行管理制度是核准制，核准制是行政审批制变迁的 必然结果，有着不同于行政审批制的特点，但由于现阶段相关配套改 革还未跟上，现行核准制仍存在许多不足，如：仍未跳出两级行政审 批的范围，证交所职能仍未转变等。 现行的股票发行方式总的来说是公募为主、暂停采取私募，上网 定价为主、上网定价与网下配售结合为辅，还未使用存量发行的方式， 因而不可避免的存在发行方式单一等问题。 现行股票定价制度，从定价方式上看已形成券商与发行人协商定 价为主、同时试用竟价法和询价法的格局；从新股估值方法上看，市 盈率法依然占主导地位，变革仅局限于对其参数指标进行修改。现行 定价制度存在一定的弊端，如：新股发行抑价现象十分严重，承销商 职能未真正发挥等 本部分先历史的分析了现行股票发行制度各自的来源以及特点， 然后在此基础上应用图表、数字等分析法展开分析，对其尚存的缺陷 与不足进行了一定的归纳和总结。 第二章我国股票发行管理制度的创新 核准制与注册制作为国际证券市场上两种基本的股票发行管理制 度，遵循不同的原则有不同的特点，在不同的