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第九章 资本成本及杠杆效应 山东大学管理学院 《财务管理学》 本章要点 资本成本的概念 资本成本的计算 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 第一节 资本成分及资本成本 一、资本的成分 资本的成分主要包括债务资本中的长期负债、优先股、普通股和留存收益。 二、资本成本的概念及意义 （一）概念 资本成本（Cost of Capital），是指企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。 包括资金筹集费用和资金占用费用两部分 （二）意义 1. 资本成本为选择筹资方案提供重要的经济依据。 2.资本成本为投资决策提供了重要的经济标准。 3.资本成本为负债经营提供了重要的经济信息。 三、资本成本的计算 （一）个别资本成本的计算 1.长期借款成本 一次还本、分期付息借款的成本为： 　　　　　　　 式中： KL——长期借款资本成本； It——长期借款年利息； T——所得税率； L——长期借款筹资额（借款本金）； FL——长期借款筹资费率。 例9－1：某企业从银行取得长期借款200万元，年利率为10%，期限为5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.1%，企业所得税率为33%。则该长期借款的资本成本为： 2.长期债券成本 式中： KB——长期债券资本成本； IB——长期债券年利息； T——所得税率； B——长期债券筹资额； FB——长期债券筹资费率 上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，但没有考虑货币的时间价值，因而计算出的资本成本数据不是十分精确。如果对资本成本计算结果精确度要求比较高，可采用类似计算内部收益率的方法确定长期借款的税前成本，再进而计算税后成本。计算公式为： 例9－2：沿用例9－1的资料，假设考虑货币的时间价值，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前资本成本。 查表，10%，5年期的年金现值系数为3.7908；10%，5年期的复利现值系数为0.6209。代入上式有： 200×10% ×3.7908＋200×0.6209－199.8 ＝ 0.196（万元） 0.196万元大于零，应提高贴现率再试。 查表，12%，5年期的年金现值系数为3.6048；12%，5年期的复利现值系数为0.5674。代入上式有： 200×10% ×3.6048＋200×0.5674－199.8 ＝ －14.224（万元） －14.224万元小于零。 运用内插法求税前借款资本成本。 10%＋×(12%－10%) ＝ 10.027% 第二步，计算税后借款资本成本。 KL = K×(1－T) ＝ 10.027%×(1－33%) ＝ 6.72% 例9－3：某公司拟发行期限为5年，面值总额为2000万元，利率为12%的债券，其发行价格总额为2 500万元，发行费率为4%，所得税率为33%。则该长期债券的资本成本为： 同样，上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需要以现金流量分析为基础。 3.优先股成本 式中： Kp——优先股成本； Dp——优先股年股息； Pp——优先股筹资额（按发行价格确定）； Fp——优先股筹资费率。 例9－4：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则该优先股的资本成本为： 4.留存收益成本 ①股利增长模型法 股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算留存收益成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。采用这种方法，留存收益成本的计算公式为： 式中： KS——留存收益成本； DC——预期年股利额； PC——普通股市价； G——普通股利年增长率。 例9－5：某公司普通股目前市价为30元，估计普通股利年增长率为10%，本年发放股利1.5元，则： ②资本资产定价模型法 按照资本资产定价模型法，留存收益成本的计算公式为： KS ＝ RS ＝ RF ＋ β（RM － RF）　 式中： RF——无风险报酬率； β——股票的贝他系数； RM——平均风险股票必要报酬率 例9－6：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%，某公司普通股β值为1.2，则留存收益的成本为： KS ＝ 10% ＋ 1.2 Χ（15%－10%）＝ 16% ③风险溢价法 根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。根据这个原理，留存收益成本的计算公式为： KS ＝ KB + RPC　　　　 式中： KB——债务成本； RPC——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 5.普通股成本 式中：FC—普通股筹资费率。 例9－7：某公司发行