讲义：公司价值评估分析报告.ppt

实物期权的类型 延迟期权 放弃期权 定价期权 转换期权 暂停期权 增长期权 延迟项目期权——买权 项目的价值可能随时间的推移而变化 负NPV的项目未必没有价值，不要放弃 正NPV的项目不一定立即被采纳，将来实施可能更有利 放弃项目期权——卖权 在项目进展与预期不符时终止 来源 与供应商的合同不订长期 少雇用长期员工 生产设备短期租赁，而不是购买 资金分阶段投入 投资决策难以量化的因素 选择权 管理者能力 相关性（增强与削弱）与竞争性 与供应商的关系 员工的特殊技能 项目的支持者总能找到足够的理由来“战胜”反对者 投资不足与投资过度 投资不足—— 短视行为导致放弃长期高回报的项目 投资过度—— 将大量资本浪费在低回报的项目上 问题：经理在决策时并不总是戴着那付“按股东利益校正”的眼镜。 五、公司并购评价： 公司价值评估方法的应用 To know how to do right things is more important than to know how to do things rightly * 第6章 公司价值评估 * * 引导案例 万向和潍柴 争购湘火炬 问题： 万向为何功亏一筹? 潍柴凭什么后来居上? 收购成功后的潍柴还要面对哪些挑战? 一、公司价值评估概述 1、公司价值评估的对象及特点 公司价值评估的对象 公司价值评估与项目评估的区别 2、公司价值评估的主要方法概述 公司价值评估的主要方法 公司估值方法应用的若干问题 公司价值评估方法 二、公司价值评估的贴现现金流法 1、公司估值中的现金流估算 不同现金流的区分与选择 公司自由现金流（FCFF） 权益自由现金流（FCFE） 现金流增长模式的估计 第一阶段（精确计算期） 第二阶段（稳定增长期）——连续价值 2、权益价值的贴现现金流估价方法 股利定价模型 稳定增长模型（戈登模型） 其他可能的模型 —— H 模型 —— 二阶段模型 —— 三阶段模型 权益自由现金流定价模型 股利增长模式示意图 3、公司自由现金流价值估计 公司自由现金流估值模型概述 公司自由现金流估值模型与 权益自由现金流定价模型的比较 三、公司价值评估的相对估价法 1、相对估价法概述 相对估价法的基本思路 相对估价法的特点 2、相对估价法在公司估值中的应用 市盈率法 市净率法 收入乘数法 四、公司价值评估的实物期权定价法 实物期权的价值及其决策意义 决策灵活性的价值 营运机动性 战略适应性 实物期权的决策意义 投资项目价值创造驱动因素分析 问题的提出 机会项目与承诺项目之区别 承诺项目：必须立即做出决定 机会项目：允许延迟决策 机会项目的评价不同于承诺项目的评价 为什么能推迟到明天的事要今天做呢？——富兰克林 投资项目的期权特征 研发投资为企业创造了开发更新一代产品的机会 投资某项目带来未来市场扩张机会 第二代技术取代第一代技术为第三代技术的发展提供机会 期权定价观点：相机决策，价值非负 NPV方法的问题---决策刚性 决策准则：NPV= PV – I0 NPV0 采纳（do now） NPV 0 拒绝（never） 等价的准则：PI = PV/I0 PV1 do now PV1 never 实质：决策区域是一维空间 考虑到未来是不确定的，现实中有第三种选择： 等待 决策区域因此可以拓展到二维空间 例：园丁的决策 园中番茄的可能状态及相应的行动 完全成熟----立即摘下 已经腐烂---彻底放弃 有7、8成熟---可摘可等 半生不熟---等待 等待的收益与风险 可能得到更好的口味 可能让竞争对手抢得先机 计算方法 计算项目价值PV：即项目未来各期现金流的现值之和 确定投资可延迟的时间T- t 确定无风险利率r 计算初始投资额I的现值PV（I）：按无风险利率r 将T-t时刻的I贴现）： PV（I）=I/(1+r)T-t 估计项目价值PV的波动率σ（年波动） 大于市场平均波动率 定义现值系数和累积波动率 现值系数为项目价值除以投资的现值 NPVq=PV/PV(I) 累积波动率为T-t时间内项目价值的波动 率：(T-t)1/2σ 特别，如果投资不延迟(T-t=0)，则 NPVq=PI=PV/I0 由于波动的存在， 当NPVq1时，并不意味该项目被立即拒绝 累积波动率σ√T-t VI、放弃（腐烂） I、采纳（成熟） NPVq V、前途渺茫 IV、前途较小，积极培育有希望 III、前景美好(但不能马上吃) II、如果可能则等待，否则采纳 NPV0, NPVq1 NPV0, NPVq1，累积波动率大 NP