国有上市公司并购的产业路径及效应--兼对“国企进退”现象解读.pdfVIP

国有上市公司并购的产业路径及效应1 --兼对“国企进退”现象解读 王凤荣 耿仁波 王倩2 （山东大学经济研究院，山东济南，250100） 摘要：本文结合国有企业改制与产业结构调整的转型期背景，对国有 上市公司并购的产业路径及绩效进行理论分析，并以我国沪深股市 2003年-2007年国有控股上市公司股权收购为样本进行了实证检验。 研究发现，在相关并购路径下，相比于劳动密集型和技术密集型行业， 发生在资本密集型行业的并购提高国有上市公司绩效的同时，也提升 了产业集中度；在非相关并购路径下，产业创新型并购比非产业创新 型并购具有更高的产业效应,并且并购绩效显著优于非产业创新型并 购。这些发现凸现了国企并购的市场结构效应与产业结构效应，也揭 示了国企进退的效率路径。其政策含义在于，国有企业应遵循经济结 构演进优化的产业路径有进有退，坚持市场化导向和产业创新导向。 一、问题的提出与既有研究述评 我国国有企业改制重组是在和国际私有化浪潮和国内经济转型的大背景下展开的。始 自20世纪80年代的国际私有化浪潮从英国起步，进而扩展到100多个国家，但国际上对私有 化效果的研究未取得一致结论( Dj ankov and Murrel,2002) 。国内学者对中国经济转型过程中 3 的国进民退还是国退民进的问题也一直诉讼不休 。一个不争的事实是，随 从中国经济“增 量改革”过渡到“存量改革”，国有企业的并购重组已成为持续的现象，并成为国有经济进 4 退的重要通道和载体。而且伴随着资本市场的发展，上市公司的并购重组正在快速发展 。 1 本文是山东省自然科学基金项目 （2009ZRB02104）的阶段性成果。 2 作者简介： 凤荣，山东大学经济研究院教授；耿仁波，山东大学经济研究院硕士生； 倩，山东大学 经济研究院硕士生。 3江苏省宏观经济研究院：“关于新型工业化道路和 “国进民退”的争论”，《宏观经济论坛》2009 年第20 期。 4据2005 年4 月1 日《上海证券报》，《中国资本市场系列调查之六·上市公司并购调查》：国内上市公司收 购数量从2001 年起连续超过IPO 数量，收购涉及的金额在2004 年首次超过了国内证券市场IPO 的筹资规 模。 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 尤其值得关注的是，在当前国际金融危机的大背景下，国有企业尤其是国有上市公司并购正 作为中央政府和地方政府整合产业资源、优化市场结构，实现产业振兴的重要抓手，这些举 措也被视为是新一轮的国进民退。那么，经济转型期国有经济进退的产业路径是怎样的，其 在市场结构与产业结构调整中的作用机制与效应如何？如何才能实现资源配置的合理化甚 至最优化？对这一问题的理论观察和实证分析，既是对当前新一轮“国进民退”争论的一种 探索与回答，也可以为进一步的国有企业改革洞察和廓清方向，为经济增长方式转变提供实 证参考。 对国有企业并购问题的研究，众多学者长期以来是从经济转型期产权制度改革的角度， 关注国有企业改制对企业绩效的影响（张维迎，1998；宋立刚、姚洋，2005 ；郝大明，2006 ）， 分析国有企业并购的